摘要
- 儘管比特幣暫時創下了31,700 美元的年度高點，但市場仍然保持穩定，布林帶（BOLL 指標，可測量比特幣價格的波動性）的價格區間目前僅相差4.2%。
- 比特幣的「已實現市值」在略低於4000 億美元處徘徊，資本正緩慢地流入加密市場，主要由兩種主流資產BTC 和ETH 拉動。
- 總體上，比特幣市場處於盈利狀態，但已實現總價值處於週期低點，說明持有者仍然不願賣出他們的比特幣。
- 當前市場的部分指標與極度動蕩的2016 年和2019-2020 年周期指標相似。
資本正在流入比特幣市場
儘管比特幣暫時創下了31,700 美元的年度高點，但其漲勢未能維持，比特幣價格回到30,000 美元以上橫盤。
當前比特幣市場的波動仍然非常小，比特幣價格的「布林帶」上下區間僅相差4.2%，可以說是自今年1 月初以來最穩定的比特幣市場。
圖1:比特幣布林帶
資本仍在以穩定且緩慢的速度流入加密市場。「已實現市值」是非常宏觀且最常用的鏈上指標之一，可以用來觀察流入比特幣市場的真實資本。它被認為是「鏈上市值」，反映了之前所有已實現損益的累積總和。
比特幣的「已實現市值」目前略低於4000 億美元並不斷增長，這說明比特幣正在以更高的價格進行交易，比特幣需求正在增加。
圖2：已實現市值
通常在熊市期間，會有大量資本流出比特幣市場。2022 年比特幣「已實現市值」下降了18.8%，可以看出去年熊市有多麼疲軟。在之前的周期中，「已實現市值」從低點恢復至歷史最高點（ATH）分別耗費了239 、193、95 天的時間，而目前2022 年低點至今已有188 天。
圖3：已實現市值下降
接下來我們分析NRPL 指標（已實現利潤和虧損的差額），該指標是已實現市值的一個衍生指標。
今年大部分時間裡，NRPL 指標大於0（也就是說交易出去的比特幣大部分是盈利的），每天的淨流入（利潤減去損失）約為2.7 億美元。這是自2022 年4 月以來首次進入到持續盈利狀態，與2019 年上半年和2020 年末週期相似。
不過，與2021 年牛市相比，2.7 億並不算什麼，畢竟2021 年牛市的日均淨流入超過36.8 億美元。
圖4：NRPL 指標（7 天）
我們可以看到，2023 年至今，已實現盈虧比一直保持著穩定向好的趨勢，穩穩突破了1 月初的1.0 盈虧平衡水平。
本週，該比率達到一個不那麼誇張的新高點，這表明資本流入其實是有所放緩。如果在該高點維持下去，可能會出現2019-2020 年以及2021 年下半年類似的市場波動。
圖5：已實現盈虧比（14 天）
我們還可以通過比較BTC 和ETH 的「已實現市值」與主流穩定幣的供應量來預估整個加密市場的變化趨勢。通過這種衡量標準，我們看到大多數資本是通過兩大主要加密資產BTC 和ETH 流入的，年初至今分別流入219 億和180 億美元。
穩定幣的總供應量淨減少104 億美元，這主要是USDC 和BUSD 的贖回所致。以上分析不難看出市場對兩大主流加密資產的明顯偏好。
圖6：其他資產已實現市值
盈利狀態下的比特幣市場
SOPR （成本利潤率）也是一個好用的指標，可用於跟踪整個市場的盈虧規模。我們通常用這個指標來判斷市場狀態：
- 虧損主導狀態：SOPR 持續低於1.0 表明投資者陷入虧損，通常會在盈虧平衡點售出（形成價格阻力）。
- 盈利主導狀態：SOPR 持續高於1.0 表示投資者盈利，盈虧平衡水平通常被認為是短期價值點（形成價格支撐）。
目前，SOPR 指標為1.06，處於盈利主導狀態，表明比特幣交易實現了平均6% 的利潤。這再次與2016 年和2019 年期間具有相似的特徵。
圖7：SOPR（7 天移動平均）
考慮到這一點，通過對交易平台比特幣流入量的研究，我們發現短期持有者（STH，即自2 月初以來一直積極交易的投資者）是活躍在市場上的主要群體。在交易平台日均流入的39,600 個BTC 中，78% 與短期持有者相關。
圖8：不同群體相關的交易平台流入
當我們觀察盈利狀態下比特幣中STH 持有量佔比時，我們就明白為什麼說STH 是活躍在市場上的主要群體了——當前該比例達到88% 以上。在歷史週期中，這一比例與宏觀上升趨勢相關，因此比特幣價格可能會繼續上漲。
而隨著價格上漲，STH 群體越來越有可能會對他們持有的比特幣進行出售並盈利。
圖9：盈利比特幣中STH 持有量佔比
相對而言，長期持有者（LTH）持有的比特幣中，盈利狀態的佔比沒有那麼高，大約73% 多一點。這說明LTH 持有的比特幣中大約四分之一是在2021-2022 年周期中，以高於30,000 美元的價格獲得的。
圖10:盈利的長期持有者供應佔比
目前比特幣市場上，LTH 和STH 持有的絕大多數比特幣（至少73%）都保持著盈利狀態。由此我們可以看出2023 年至今市場復甦的強勁力度。
與FTX 崩潰後所經歷的市場疲軟相比，當前比特幣市場有了明顯起色，在FTX 崩潰後，所有比特幣交易中90% 都是虧損的（這是歷史上經歷過最嚴重的拋售）。
圖11:LTH/STH 已實現損失（90 天）
市場總體的已實現價值（利潤加虧損）仍然接近週期低點，僅為2.9 億美元/ 天。雖然看起來是一個很高的數額，但它與2019 年和2020 年10 月（當時比特幣價格比現在低50%）相比仍沒有可比性。
這表明，儘管目前比特幣的市值大約是原來的兩倍，但盈利和虧損水平較高的持有者們不願意交易他們的比特幣。
圖12:STH/LTH 總已實現價值
總體而言，絕大多數比特幣持有者都按兵不動，繼續持有他們手中的比特幣，也不進行增持。市場上流動的BTC 比例仍然非常小。
短期持有者占主導地位
通常情況下，LTH 的買入價高於STH 的情況並不常見。然而，此類事件在之前週期中也確實發生過，並且與深熊中的拋售活動有關。在這些時期，即使是很有經驗的買家也會拋售比特幣，退出市場，特別是那些在周期頂部附近買入，經歷了整個下跌趨勢的買家。
隨著2023 年初至今比特幣的強勁表現以及STH 的主導地位加強，SOPR 比率已開始第二次下降，這為我們提供了一個投資者行為逆轉的宏觀視角。2020 年3 月出現過一次該指標的反彈，先回升至1.0 以上，接下來的兩年都低於1.0。
圖13:長期和短期SOPR 比率
總結和結論
儘管比特暫時創下31,700 美元的年度新高，但比特幣交易仍被限制在一個狹窄的價格區間範圍內。布林帶極度收緊，價格區間上下僅相差4.2%，市場波動性低且已實現價值也處於低點。
目前，短期持有者在交易平台流入中佔據主導地位，超過88% 的比特幣處於盈利狀態。然而，從宏觀角度看，投資者似乎非常不願意拋售他們的比特幣。當前多個指標與2016 年和2019-2020 年周期相似，而這兩個週期的市場都極為動盪。
