撰文：JUMPENG，世鏈投研資深研究員
項目簡介
Centrifuge 是一種去中心化資產融資協議，可釋放現實世界資產的流動性，借款人可以在沒有銀行或其他仲介機構的情況下為其現實世界資產融資。Centrifuge 將現實世界的資產連接到 DeFi，以降低中小企業的資本成本，並為 DeFi 投資者提供與波動性加密資產無關的穩定收益來源。Tinlake 是 Centrifuge 的投資應用程式，充當現實世界資產池的開放市場，投資者可以查看資產發起人提供的資金池，並投資於適合他們的資金池來獲取收益。
1. 研究要點
1.1. 核心投資邏輯
生態資源豐富：MakerDAO 大力支援，Aave 戰略合作夥伴。Centrifuge 的最大競爭優勢在於，它成功地與絕大多數頂級 DeFi 項目建立了深度合作，這為其快速聚集用戶和錨定流動性奠定了基礎。以 MakerDAO 為例，它已成為 Centrifuge 活躍貸款總額的 80% 的穩定資金來源，兩者之間形成了正向迴圈：MakerDAO 透過 Centrifuge 獲得高額度優質抵押資產；而龐大的資金支援又推動 Centrifuge 業務爆發式成長。這種雙贏模式使得 Centrifuge 可以高效率地釋放並運用現實世界資產。除 MakerDAO 外，Centrifuge 還與 Aave 等頭部 DeFi 聯手，共建了 RWA 專屬的融資池，這為 Centrifuge 生態帶來了更多平台流量和用戶紅利。可以預見，依託如此強大的生態聯盟，Centrifuge 在 RWA 賽道中的龍頭地位將更加牢固，這是其最大的核心競爭力。
Centrifuge 團隊實力雄厚：Centrifuge 由三位聯合創始人 Lucas Vogelsang、Maex Ament 和 Martin Quensel 於 2017 年創立。三人均是區塊鏈和金融產業的專業人士，具有豐富的產業經驗。整個 Centrifuge 團隊目前已發展到約 56 人規模，涵蓋了區塊鏈、金融、法律監管等多個領域。這支由專業人才構成的團隊是 Centrifuge 得以順利運營的堅實後盾，他們在技術構建、業務運作、資產管理、風險控制等方面發揮著關鍵作用。這也使其在激烈的 RWA 賽道脫穎而出，是 Centrifuge 的又一大競爭優勢。
Centrifuge 在技術實現上獨樹一幟：相比於傳統的抵押借貸，RWA 產業在公鏈治理和資產評估等方面面臨更高的技術難題，這對參與項目的研發與運維能力提出了更高要求，作為 RWA 產業的技術先鋒，Centrifuge 在這些方面進行了大量探索與實踐。它自主研發了 Centrifuge Chain 這個面向 RWA 優化的區塊鏈，實現了可擴展、低成本的交易結算。在核心的資產評估機制上，Centrifuge 設計了獨特的風險調整模型，可以細細微性反映不同類資產的違約損失，另外它還實現了資產抵押的多級證券化，有效分割了投資風險，這些技術都是整個產業的先導性實踐。可以說，Centrifuge 對 RWA 技術的掌握程度已經實現領先，這為其未來的產品反覆運算和業務拓展奠定了堅實基礎，這種「技術壁壘」優勢也使競爭對手很難進行超越。
1.2. 估值
截止 2023 年 11 月 24 日，Centrifuge 目前流通市值約為 2.08 億美元，相比於 TVL 約 2.58 億美元，估值水準還有成長空間。同時，橫向對比信貸賽道的 Maple、GoldFinch、Credix 和 TrueFi 等信貸協定的 TVL 和 FDV 資料看，Centrifuge 均處於領先位置，從這個角度來看，Centrifuge 目前的估值水準合理，考慮到它在 RWA 領域的龍頭地位，未來成長空間更大，估值可能被低估。同時，代幣經濟模型中 CFG 價值傳導機會正在增強，後續有望多鏈和合規諮詢服務的拓展，投資估值空間可期。
1.3. 項目風險
Centrifuge 的項目風險主要體現在現實資產估值與真實性問題、缺乏基礎設施及高門檻風險、鏈下風險難以規避和 RWA 賽道專案發展不均衡等方面，具體見報告 5.2SWOT 分析部分。
2. 項目概述
2.1. 項目簡介
Centrifuge 是一個去中心化的開源金融平台，致力於實現真實世界資產的鏈上化。它透過區塊鏈技術的應用，解決了傳統金融中資產流動性不足的痛點。Centrifuge 允許任何擁有現實世界資產的個人或機構，利用這些資產作為抵押品，在鏈上進行融資。與傳統金融不同，這種融資模式無需信用評級或複雜的審批流程，整個過程公開透明，無需信任協力廠商機構。另一方面，Centrifuge 也為那些想要獲得穩定收益的投資者提供了新的選擇。他們可以透過購買 Centrifuge 流動池中的 Senior 和 Junior 代幣，為有抵押的融資提供流動性，並獲得池子收益分紅，這樣投資者就可以透過 Centrifuge 獲得與加密市場波動隔離的穩定回報。總的來說，Centrifuge 解決了現實世界資產流動性不足的問題，有效連接了傳統商業活動和區塊鏈金融，為現實經濟注入了新的發展動力，其模式的安全性、高效性也得到了市場的驗證。
來源：Centrifuge 官網主頁
2.2. 團隊情況
2.2.1. 整體情況
Centrifuge 成立於 2017 年，由 Lucas Vogelsang、Maex Ament 和 Martin Quensel 聯合創立。領英顯示目前團隊擁有 56 人。創始人之一 Maex Ament 長期從事傳統供應鏈金融領域，擁有多年的產業經驗；軟體工程師 Alina Sinelnikova 畢業於麻省理工學院，擁有多年開發經驗；其他核心成員在傳統金融產業，技術開發方面都擁有很強的專業能力。
來源：領英官網
2.2.2. 核心成員
Martin Quensel：Martin Quensel 是 Centrifuge 專案的聯合創始人，這已經是他成立和管理的第四家初創公司了。他在金融和 IT 產業擁有超過 20 年的豐富經驗。早期，Martin 創建和管理過第一家名為 M+M Software 的供應鏈軟體公司，該公司主要提供供應鏈管理軟體解決方案，並於後期被業界領導者 SAP 所收購。在 M+M Software 離任後，Martin 與其他合作者一起聯合創立了領先的金融供應鏈管理軟體公司 Taulia。他就任 Taulia 首席執行官一職，在他擔任 CEO 的 8 年時間裡，成功將 Taulia 發展成為該領域的全球領導者。2015 年，Taulia 完成 1.44 億美元的融資，這標誌著 Taulia 的成功。離開 Taulia 後，Martin 著眼於金融服務領域新的技術革新，創立了基於區塊鏈技術的企業融資項目 Centrifuge。Centrifuge 是 Martin Quensel 創立和管理的第四家初創公司。他為 Centrifuge 項目帶來了豐富的管理經驗和技術視野，對區塊鏈技術在金融服務領域的應用也有深入研究。目前 Martin 除了 Centrifuge 外，還兼任多個區塊鏈初創公司的董事會成員，同時也是一家知名區塊金融投資機構的有限合夥人。
Lucas Vogelsang：Lucas Vogelsang 是 Centrifuge 專案的聯合創始人兼首席執行官，同時也負責管理 Centrifuge 的技術開發團隊。在加入 Centrifuge 之前，Lucas 曾長期在多個創業團隊負責技術研發和產品架構工作，他在 IT 和程式設計領域擁有超過 10 年的從業經歷。起初，Lucas 在一家創業公司負責開發移動應用，説明客戶進行資料採擷和分析。之後他加入一家互聯網服務公司，負責設計和構建服務導向的 Web 框架。在這些工作經歷中，Lucas 積累了豐富的軟體研發管理經驗。他擅長溝通研發團隊，明確產品技術方向。同時他本人也是優秀的程式師，對各種程式設計語言和開發思路很熟悉。正是利用這些技術背景，Lucas 加入 Martin 共同 envisions 和創建了 Centrifuge 專案。作為 Centrifuge 的首席執行官，Lucas 負責專案的日常運營工作和技術研發管理。他利用自己的技術 vision 和多年管理經驗，帶領開發團隊實現 Centrifuge 使用區塊鏈技術優化企業融資流程的設想。Lucas 積極探索區塊鏈在金融服務領域的應用前景。
2.3. 融資情況
根據披露的消息，Centrifuge 已經進行了 5 輪融資，共融資超過 3100 萬美元，投資者包括 Coinbase Ventures，IOSG Ventures 等一流 VC，其中 BlockTower 等投資者也是其產品合作方。綜合來看，強大的 VC 陣容為 Centrifuge 帶來了豐富的產品、資金、合規等方面的資源。
根據 Crunchbase 和 RootData 資料顯示，2018 年 03 月 06 日，Centrifuge 完成 430 萬美元融資。2019 年 10 月 29 日，Centrifuge 完成 370 萬美元融資。
2021 年 02 月 23 日，Centrifuge 完成 430 萬美元融資。Galaxy Digital 和 IOSG 領投，Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分散式資本、TRGC 和 HashCIB 參投。
2021 年 5 月 27 日，Centrifuge 在 CoinList 上進行 CFG 代幣銷售，代幣銷售有兩個選項，選項一的銷售時間為 UTC 時間 5 月 26 日 17 點（北京時間 5 月 27 日 1 點）至 5 月 31 日 14 點（北京時間 22 點），單枚價格為 0.55 美元，代幣將在 2021 年 7 月 14 日解鎖；選項二的銷售時間為 UTC 時間 5 月 26 日 23 點（北京時間 5 月 27 日 7 點）至 5 月 31 日 14 點（北京時間 22 點），單枚價格為 0.38 美元，代幣將在兩年內線性釋放。兩個選項的單個位址購買上限均為 500 美元，供應量上限均為 1700 萬枚。除此之外，Centrifuge 還將為其借貸 DApp Tinlake 用戶提供白名單，共銷售 637.5 萬枚代幣，這批代幣分兩年解鎖。根據官網消息，此次公募共募集超 1500 萬美元。
2022 年 11 月 02 日，Centrifuge 完成 400 萬美元融資，Coinbase Ventures、BlockTower、Scytale 和 L1 Digital 等參投。BlockTower 和 MakerDAO 將在 Centrifuge 上創建一個價值 2.2 億美元的資金池。
2023 年 10 月 16 日，Web3 基金會公佈第 19 批 Grant 資助名單，共計為 33 個專案提供總金額約為 110 萬美元的贈款，Centrifuge 入選。
來源：ROOTDATA
2.4. 過往發展情況和路線圖
2.4.1. 過往發展情況
2020-05-27
專案啟動，推出了基於乙太坊的借貸 Dapp Tinlake
2021-02-23
完成 430 萬美元融資，Galaxy Digital 和 IOSG 領投
2021-09-29
先行網 Altair 贏得 Kusama 網路第 9 個平行鏈插槽
2022-01-29
贏得 Polkadot 第 8 次平行鏈插槽 Auction
2022-03-31
發佈路線圖：將啟動和擴展真實世界資產池
2022-04-06
成功遷移到波卡平行鏈
2022-07-01
推出混合跨鏈解決方案 Centrifuge Connectors
2022-11-02
完成 400 萬美元融資，Coinbase Ventures 等參投
2023-09-08
Aave 社群新提案提議與 Centrifuge Prime 合作投資 RWA，並分配 100 萬美元 USDC
2023-09-19
Centrifuge 流動性池測試網將在 Arbitrum 和 Base 上線
2.4.2. 發展計畫及路線圖
根據目前資訊判斷，Centrifuge 未來的發展路線可能包括以下幾個方面：
A. 完成主網遷移：Centrifuge 計畫在 2023 將包括 Tinlake 和其他核心業務都遷移至其自主開發的區塊鏈 Centrifuge Chain 上，增加 CFG 的使用場景。這可以進一步降低 Gas 成本，提高業務性能。
B. 推出機構諮詢服務：為吸引更多機構客戶，Centrifuge 還規劃推出面向機構的合規和諮詢服務。這可以説明機構客戶在必要的法律要求、業務流程等方面建立標準化方案，降低其接入門檻。
C. 跨鏈部署拓展：Centrifuge 未來也計畫在其他公鏈如 avalanche 等生態部署業務，這將依託各鏈自身的用戶、資金等優勢，快速擴大專案規模，可以預見 Centrifuge 會成為跨鏈 RWA 服務的領導品牌。
綜上所述，Centrifuge 正在積極拓展業務範圍，增強 CFG 的應用場景，推進跨鏈佈局，這將助力其成為 RWA 基礎設施的標準提供商。
2.5. 社媒數據
截至 2023 年 11 月 20 日，Centrifuge 在社交媒體上的運營表現活躍，獲得廣泛關注，其主要運營管道包括 Twitter 和 Discord。Centrifuge 在 Twitter 上擁有超過 6.6 萬粉絲，更新頻繁，是最主要的宣發管道。下面是各平台的具體資料：
3. 項目分析
3.1. 專案背景
Centrifuge 的項目背景主要有兩個方面，一是項目出身背景，二是當前 Defi 市場的成長困境背景。
1) 誕生背景
Centrifuge 誕生於其團隊多年積累的實踐經歷。項目創始團隊早前共同創建和運營了企業級供應鏈金融服務平台 Taulia，為全球 2000 強企業提供了便捷高效的供應鏈融資支援。在長期運營實踐中，他們清晰認識到，儘管 Taulia 已幫助中小企業降低了資金成本，但這些企業面臨的融資障礙依舊很多。具體來說，中小企業無法直接獲得開放的流動性資源，必須依靠傳統銀行體系，承擔其高昂的中間費用。同時，缺乏公開透明的交易場所也影響了它們獲取資金的便利程度。項目團隊意識到，如果利用區塊鏈技術打造一個開放的線上融資平台，有助於為中小企業提供更低成本的融資通道，促其更好發揮在經濟中的作用。
2) 發展背景
時至今日，Defi 雖取得長足發展，但單純依靠加密項目本身難以繼續壯大。RWA 作為連接現實經濟體的新賽道則備受期待。不過，RWA 項目實現難度大，門檻高，需要專業服務商負責規則合規與技術支援。Centrifuge 正是一個整合了合規、技術的 RWA 基礎服務商。
3.2. RWA 概述
3.2.1. RWA 定義
RWA(Real World Assets) 即現實世界資產，總的來說，一切鏈下現實世界中的資產代幣化後都可以用 RWA 表示。不同於資產證券化打通的是傳統資產與資本市場之間的橋樑，RWA 代幣化的本質是搭建現實經濟與去中心化金融之間的橋樑，為實體資產注入鏈上流動性。RWA 的底層支撐資產類型豐富多樣，包括股票、債券、房產、藝術品等有形資產，以及現金、應收賬款等無形資產。所有這些現實資產，甚至法定貨幣，都可以透過鏈上映射和存證實現代幣化。目前佔據加密貨幣市值第三的穩定幣 USDT 可以說是最成功的 RWA，即將美元映射到鏈上並代幣化。
3.2.2. RWA 的運行機制
RWA 的核心在於實現鏈下資產的鏈上化，使其可以進入去中心化金融系統，享受流動性紅利。其基本運行流程可以歸納為以下三個關鍵步驟：
A. 進行鏈下資產的金融化。這需要明確資產的經濟屬性，包括資產定價、所有權確認、法律合規性審核等，這些工作奠定了資產代幣化的基礎。
B. 實現金融資料的可信化上鏈。透過預言機等技術手段，實現鏈上鏈下資料的連接，使得智慧合約可以即時獲取資產的價格等關鍵資料，保證鏈上價格的可靠性，同時還需使用零知識證明等加密技術保護資料的隱私安全。
C. 發行代幣實現資產代幣化。相應協議向市場和投資者發行代表資產所有權的代幣或 NFT，投資者透過購買和流通這些代幣參與到資產的收益和流動性中。
可以看出，RWA 在運行過程中最難的並不是上鏈，而是上鏈之前和下鏈之後。原生鏈上資料是透明和真實可信的，但橋接到鏈上的鏈下資產卻可能存在欺詐現象，同時鏈下資產抵押物的清算也比鏈上抵押物的清算複雜得多。如何處理好這些問題，縫合好鏈上與鏈下之間的裂縫，是 RWA 機制成功的關鍵。
3.3. 專案原理
Centrifuge 構建了一個將現實資產與 Defi 有效連接的原創性業務模式。其主要透過鏈上和鏈下兩個方面實現資產融資的精細化設計：
A. 鏈下部分：採用 SPV 機制，SPV（Special Purpose Vehicle）是一種特殊法律實體，職能一般是在離岸資產證券化過程中，購買、包裝證券化資產和以此為基礎發行資產化證券，主要用於投資。由於業務範圍被嚴格地限定，所以屬於一般不會破產的高信用等級實體。SPV 機制為每筆融資設立一個專屬法人實體，隔離借款風險，保護投資者權益。
B. 鏈上部分：主要包括 P2P 網路、分級池結構和法律結構等三個方面。
● P2P 網路：Centrifuge 利用點對點網路原理，説明資產發行方將資料安全上鏈作為 NFT，一方面保證融資真實性，二方面透過私有鏈下資料向投資者提供必要細節，補足資產定價需要。
● 採用分級池：使用 DROP 和 TIN 結構化產品，完美分解融資風險和回報，滿足不同投資偏好。這比起直接 P2P 模式降低了門檻，也使更多機構能參與其中。
● 法律結構：Centrifuge 也整合了合規最佳實踐的法律框架，讓更多用戶透過 KYC 合規可信任地參與平台。
來源：@defi_drag
簡單來說，Centrifuge 作為借貸平台，最核心是要連結兩方，一是想要透過放貸來獲取收益的出資方，它們主要是加密領域的一些 DeFi 協議，比如 MakerDAO、Aave 等；二是想要融資的借款方，它們一般是擁有房地產、應收賬款、發票等現實世界資產的創業公司或組織。為了打通現實世界和 DeFi 之間的資產流動，Centrifuge 需要提供一些法律上以及資產上鏈方面的支援。Centrifuge 提出的這套「現實資產金融資產代幣」模式，在技術手段和法律體系兩面兼備，有效實現了鏈下鏈上融資生態的互通，為中小企業提供了一條更高效的融資通道。
3.4. 技術架構
理解了 Centrifuge 的項目原理之後，結合其技術架構來具體展開。Centrifuge 的技術架構主要是包含兩個方面：底層支援層 Centrifuge Chain 和產品應用層 Tinlake。
來源：Centrifuge 官方文檔
3.4.1. Centrifuge Chain
Centrifuge Chain 是 Centrifuge 自主研發的 L1 鏈，用於打造現實世界資產上鏈的專用基礎設施。該鏈基於 Substrate 框架開發，可共用 Polkadot 網路的安全性保護。Centrifuge Chain 在 2022 年 1 月成功贏得了 Polkadot 的第 8 次插槽拍賣。
Centrifuge Chain 相較於通用智慧合約公鏈，在交易性能和可擴展性方面具有明顯優勢。它提供了專用於處理 RWA 類交易的區塊空間，大大降低了 Gas 費用。並且它還可以自訂交易邏輯，保證 RWA 交易的優先順序，解決擁堵問題。這使得 Centrifuge 能夠更好地實現現實資產的數位化和流通。
1) 資產代幣化與私有資料共用
為將真實資產轉化為鏈上的表示形式，Centrifuge 採用 NFT 代幣化的方式。每個借款人都將發行獨一無二的 NFT，它包含實現代幣化所需的基本資產資訊。這些 NFT 透過鎖定在 Centrifuge 資產池內，代表相應資產進而用於融資。然而，公開發佈在鏈上的 NFT 資訊通常僅限基本欄位，無法滿足投資者對更豐富資產資料的需求。Centrifuge 從而設計了私有資料層解決方案。
A. 私有資料層採用點對點網路 POD 節點的模式，允許發行人與投資者在此網路中安全共用額外的資料資產。資產資料經雜湊處理後錨定在鏈上 NFT 中，實現可驗證的關聯而無需公開資料本身。
B. 透過私有資料層，參與各方可以靈活選擇與誰以及能夠訪問哪些資產資訊欄位。例如機構投資者能獲取更全面資料，協力廠商評估機構僅讀寫特定資料等，這促進了資產代幣化與私密資料需求的有效結合。
2) 鏈上證券化
單獨為多種現實資產提供融資效率不高，Centrifuge 採用集中證券化策略解決此問題。資產在代幣化後，透過 NFT 在資產池內進行集中管理，投資者為整個池提供資金，發行人為各資產進行融資，隨著還款逐步償還投資者。這創建一個資產明細單一來源——區塊鏈，為投資者提供透明的金融記帳，與分散資料庫不同，資訊公開可信。另根據風險偏好，Centrifuge 採用分級結構（分級結構在下節詳細介紹）。此豐富化機制降低門檻，能吸引更廣泛用戶調配資產，同時集中管理也提升運營效率，實現融資成本下降傳遞給使用者。
3) 與 DeFi 整合
Centrifuge 設計其資產池支援與任何 EVM 鏈直接整合，極大降低了 DeFi 協議與其整合的複雜程度。透過標準介面，DeFi 產品如穩定幣協定可以直接投資於 Centrifuge 的資產池，為發行人提供更深層次的流動性支援。這消除了許多 DeFi 專案需要整合各類流動性來源以及各自用戶群體的難點。
Centrifuge Chain 自身基於 Substrate 框架，它同時支援多鏈交互。這意味著參與生態中的專案不必限於同一條鏈，可以在不同網路間協同工作，形成真正涵蓋多鏈的開放金融生態系統。總體來說，Centrifuge 的設計使其資產池能夠方便高效地被 DeFi 產品讀取及參與，大大降低了 DeFi 與真實資產結合的難度，促進兩者深度整合，這將惠及資產發行方及全產業發展。
4) 法律結構
Centrifuge 根據美國資產證券化的法律結構，在合規方面做了相當多的工作。它的法律結構是基於 1933 年美國證券法 D 條款下的 506(b) 或 506(c) 完成的。
Centrifuge 上的每一個資產發起人都需要為資金池設立一個與之對應的獨立的法律實體，即特殊目的實體（SPV）。SPV 在資產證券化中可以起到關鍵作用，將資產發起人的業務和池中的融資活動分開，它僅提供一個通道，沒有員工。在法律上，這些資產已經被出售給 SPV，即使資產發起人破產，也不會影響 SPV 持有的資產，從而保護投資人的利益。投資人在完成 KYC 等合規操作後，與 SPV 簽訂協定。
當前的法律結構是為在美國發行資產證券化產品而開發的，若為美國公民，在投資該產品時須滿足美國 SEC 對「合格投資人」的要求。Centrifuge 也正努力為非美國司法管轄區引入產品結構，但在目前的情況下，受美國制裁的國家並不能投資於 Centrifuge 的產品。
來源：Centrifuge 官方文檔
3.4.2. Tinlake
Tinlake 是 Centrifuge 部署在乙太坊上的開源去中心化借貸平台，構成專案面向客戶的主要產品入口，是一個 C 端產品。它將現實世界資產（如發票、抵押貸款及版稅）轉化為 ERC-20 代幣，作為抵押品進入流動池進行融資，這使得借款人以實體資產作為擔保可以獲得穩定幣借款。簡單來說，Tinlake 就是一個基於智慧合約的開放資產池，將現實資產發起人與投資者連接在一起，透過 DeFi 的方式提供流動性為企業融資服務。
來源：Centrifuge 官方文檔
1) 分級投資結構
Tinlake 採用分級結構滿足不同投資偏好，將資產池中的風險及回報進行精細分割，為使用者提供多樣化的參與方式，通常設有高級、初級和夾層三個級別。高級部分針對追求穩健回報的投資者，初級部分面向對風險偏好的投資群，夾層部分設定在高級和初級之間，它兼具一定回報保障性和收益潛力。目前鏈上乙太坊池實現多采兩層方案，用 DROP 和 TIN 稱呼高低級別。
來源：Centrifuge 官方文檔
A. 優先收益類 DROP 代幣風險低回報低
在 Tinlake 資產池中，DROP 代幣代表著一個優先順序較高的角色 – 高級部分。持有 DROP 代幣的投資者在資產池利潤分配時，將優先獲得固定且穩定的回報。這是因為 DROP 代幣設定為「高級」角色，地位排在初級 TIN 代幣之上。它的回報率固定而不會波動，並且在資產池出現違約損失時，將由 TIN 代幣承擔風險，DROP 持有者無需承受資產池中的首次損失。換言之，DROP 代幣享有優先獲得利潤以及違約風險保護的特權，這使得它雖回報穩定但風險相對較低。相對於 TIN 代幣而言，DROP 代幣通常為投資者提供一種更安全的投資組合選項，這也是 DROP 作為「高級」產品定位的重要原因。
B. 次級收益類 TIN 代幣風險高回報高
與 DROP 代幣不同，TIN 代幣作為 Tinlake 資產池中的初級部分產品，它代表著資產池內的浮動利率部分。TIN 代幣相對於 DROP 而言，在資產池利潤分配時優先順序較低，但是它與此同時也承擔著較高風險。特別是如果資產池出現違約損失，這部分風險將優先由 TIN 代幣承擔。由於承擔首次損失的風險性較高，TIN 代幣通常會提供給投資者一個浮動、不確定但潛在回報更高的投資品種。它比 DROP 代幣面臨的風險更大，但也因此有機會在資產池收益超出預期時，為投資者提供大於固定回報的報酬。簡而言之，TIN 代幣作為「初級」角色，它無論是風險面還是回報面都比 DROP 代幣來得更具變數性，同時也給予投資者一個更高風險卻有望更高回報的投資選擇。
在 Tinlake 中，投資者可以選擇購買 DROP 或 TIN 代幣，根據自己的風險承受能力和收益期望進行投資。其中，TIN 代幣有一個最低認購比例，如果 TIN 的比例過低，則 DROP 代幣也無法繼續購買。同時，Tinlake 池設置為「迴圈」池或開放池，投資者可隨時加入或退出，投資者所提供的資金可由資產發起人重新配置（除非投資者贖回）。
2) 迴圈池
Tinlake 採用迴圈池設計，允許投資者在任何時候投資 / 贖回。充分考慮到投資者的某些偏好（比如說 Drop 池中的風險指標是無損的），去中心化的解決機制匹配了投資和贖回兩種行為。這確保了資產發起人擁有穩定的流動性資金來源，同時投資者可以靈活地進行投資和贖回。
3) Epochs – 投資和贖回
Centrifuge 採用週期 (Epochs) 機制來協調投資者和借款人的各種資金流入流出行為，確保資金池的平衡運行。
A. 每個 Epoch 的長度至少為 24 小時，投資者可以在一個週期內的任意時間進行投資和贖回。這些投資贖回請求會被系統鎖定，在當期 Epoch 結束時按照風險指標和優先順序來自動執行訂單。
B. 如果由於資金池流動性原因無法全部執行，系統會啟動求解器機制。該機制會在保證投資者權益最大化的前提下，盡可能多地執行訂單。任何人都可以向系統提交解決方案。
這個週期性的執行機制可以有效回應各類資金變更請求，保證資金池的平穩運行，它實現了投資者的靈活性，同時也提供了資產發起者穩定的流動性來源。
來源：Centrifuge 官方文檔
4) Centrifuge Prime
Tinlake 目前還在乙太坊主網上運營，但未來計畫全部遷移至 Centrifuge Chain，相關功能已在該鏈的測試網上進行驗證。隨著業務發展，Centrifuge 目前正積極推進更安全易用的升級產品取代 Tinlake，該平台將繼續為 RWA 業務提供基礎支援。在今年 6 月份，Centrifuge 宣佈還推出了 RWA 基礎設施產品 Centrifuge Prime，它是由 Centrifuge 開發的一套全面的服務和技術，可説明 DeFi 原生組織（例如 DAO、穩定幣和協定）輕鬆加入和擴展現實世界資產 (RWA) 的投資組合。其工具包括：專為 DAO 和 DeFi 協議構建的合規法律框架、複雜的代幣化和發行平台、去中心化且客觀的信用風險和財務報告，以及多樣化的資產類別和發行人。Aave 今年 8 月份就透過了與 Centrifuge Prime 合作投資美債的提案。
3.5. 專案角色
Centrifuge 網路主要包含四類角色：發行人、資產發行人、投資人和合規方等。
1) 發行人
發行人是 Centrifuge 資金池對應的一個特殊目的實體 (SPV)。該 SPV 是一個獨立的法人機構，其職能是發行代表資產池的 Senior 和 Junior 代幣以獲取融資。SPV 將把融資資金提供給現實世界的借款人，與 Centrifuge 的資產池相對應。SPV 具有獨立運營、獨立法人地位的特點，可以有效隔離母公司的信用風險。
2) 資產發起人
資產發起人是把現實世界的資產抵押到 Centrifuge 智慧合約池中的連結者。資產發起人與借款人保持業務關係，負責對現實世界的抵押資產 ( 如發票、房產貸款等 ) 進行盡職調查和法律合規工作，並透過 Centrifuge 的技術框架實現這些資產的上鏈和代幣化。資產發起人同時也會參與到 Junior 部分的投資中，以示對所發起資產的風險認可。
3) 投資人
投資人指的是向 Centrifuge 資金池提供流動性的參與方。投資人需要完成 KYC 後，就可以選擇購買 Senior 代幣或 Junior 代幣。Senior 代幣風險較低、收益穩定；Junior 代幣則風險較高、收益浮動較大。投資人透過提供流動性獲得這些代幣的收益和 CFG 挖礦獎勵。
4) 合規方
合規主要指 Centrifuge 與協力廠商合作機構開展的 KYC 和 AML 工作。這包括投資人實名和身份資訊認證，以及反洗錢監測。當前 Centrifuge 主要透過與證券發行合規公司 Securitize 的合作來完成相關流程，這有助於 Centrifuge 池子符合法律要求，吸引更多機構投資者。
3.6. 專案流程
融資的一般流程通常如下：
1) 設立 SPV 並完成法律資產劃分
首先，資產發起人會為每個資金池設立一個 SPV( 特殊目的載體 )。該 SPV 是一個獨立的法人實體，將抵押資產與發起人的其他業務隔離開來，以降低信用風險敞口。然後，相關各方會簽訂一系列法律檔，明確劃分資產權屬、使用權、收益權等。
2) 資產發起人將現實資產生成 NFT 進行抵押
資產發起人會透過 Centrifuge Chain，使用 P2P 消息協定，將現實世界資產相關資料上鏈生成 NFT。作為該資產在鏈上的唯一標識。然後將該 NFT 鎖定在乙太坊上的 Tinlake 智慧合約中，作為抵押品。
3) 為 NFT 抵押發行 DROP 和 TIN 代幣
Tinlake 根據鎖定的 NFT 和評級模型，為該筆抵押融資發行 DROP 和 TIN 兩種風險收益不同的代幣。代表該筆融資中風險收益不同部分的所有權。
4) 投資人購買代幣為資產池提供流動性
在完成 KYC 實名認證後，投資人可以選擇購買高收益但風險較大的 TIN 代幣，或低風險但收益穩定的 DROP 代幣，為資產池提供流動性。
5) 借款人將償還資金兌換為穩定幣用於贖回
到期時，借款人需要償還融資本金 + 利息。鏈上會完成對抵押 NFT 解鎖並歸還的操作。同時償還的資金被智慧合約兌換成穩定幣，用於投資人贖回代幣。
來源：Centrifuge 官方文檔
3.7. 專案資料
根據官網展示的資訊，Centrifuge 現有 16 個資金池，高級部分代幣和低級部分代幣共 35 個，總 TVL 達到 $246.096m。
來源：Centrifuge 官網
使用者可以直接連接錢包完成 KYC 簽署協議檔後可選擇池子進行投資，池子暫時使用 DAI 和 USDC，其中 Centrifuge 與 MakerDAO 共建的 BlockTower Series 4，存款最高，已存入 961.05M DAI，APY 在 4% 左右。其餘產品以 DAI 為存入資產，APY 在 4%-8% 之間。在 Tinlake 質押還可以獲得 3.13% 的 CFG 獎勵。
3.8. 專案生態
Centrifuge 構建了涵蓋合規、技術、資金等全面的 RWA 業務生態系統。其中，在技術層面，Centrifuge 為 MakerDAO、Aave 等頭部 DeFi 項目對接現實世界資產，建立共贏。
1) MakerDAO 助推 Centrifuge 成為鏈上信貸新龍頭
主要的 DeFi 協議中，MakerDAO 和 Aave 都在積極開展 RWA 的業務，而相關業務正是透過 Centrifuge 進行的。Centrifuge 其實是很早期的鏈上借貸協議，和 Maple、TrueFi 這些更多面向加密金融機構的信貸協議，Centrifuge 則強調面向傳統真實世界的資產發起借貸，可以說是 RWA 最早的玩家。早在 2020 年，Centrifuge 就作為技術服務方，幫 MakerDAO 構建以房地產開發擔保貸款項目 6s Capital 為抵押物的 RWA 金庫。今年 Centrifuge 鏈上活躍貸款的快速成長也主要歸功於 MakerDAO 在 RWA 資產上的佈局。
2) MakerDAO 相關池
Centrifuge 官網披露的 16 個借貸池子中，有 8 個與 MakerDAO 相關。比如有投資於房地產過橋貸款的 New Silver 系列，投資於結構性信貸的 BlockTower 系列，基於應收賬款借貸的 Harbor Trade Credit 系列等，MakerDAO 都在池子中作為優先順序投資者。統計來看，目前和 MakerDAO 相關的資金池共有約 2 億美元資金，佔據 Centrifuge 總 TVL（約為 2.5 億美元）的 80%。
來源：Centrifuge 官網
根據 MakerBurn 的資料顯示，與 Centrifuge 整合的 BlockTower S3 和 BlockTower S4 金庫，都是在今年設立，截止目前分別提供了 5700 萬美元和 6500 萬美元的 DAI 供應。也就是說，MakerDAO 在今年至少為 Centrifuge 提供了超過 1.2 億美元的貸款資金支援。
來源：MakerBurn
3) 與 AAVE 的合作
Aave 則和 Centrifuge 共同建立了一個專用於 RWA 的借貸池。存款人可以存入 USDC，除了獲得利息收入外，還可獲外獲得 Centrifuge 的挖礦獎勵。借款人以各種 DROP 代幣為抵押品，借入 USDC，提高資金利用率。當前 Aave 中 RWA 市場的總存款為 762 萬美元，其中 USDC 存款為 341 萬美元，總借款為 278 萬美元，與 MakerDAO 相比並不高。
而在業務層面，Centrifuge 聯合協力廠商 KYC、評級、審計等機構，共同為資產評估、投資者入職、合規流轉等提供服務，形成了完整的支援體系。這降低了 DeFi 組織自身的業務成本，也增強了 RWA 資產在 DeFi 場景中的適配度。可以預見，未來 Centrifuge 會進一步拓展合作範圍，吸引更多的 DeFi 組織和機構資金進入。而 DeFi 對 RWA 類資產的廣泛需求，也將支援更多高品質的現實世界資產實現鏈上證券化。
4. 賽道空間及潛力
4.1. 賽道概述
4.1.1. 賽道定位
Centrifuge 屬於 RWA(Real World Asset) 真實世界資產賽道，細分為 RWA 賽道裡的私人信貸賽道。
4.1.2. 賽道規模
儘管 RWA 市場仍處於起步階段，但已顯現出高速成長勢頭。根據 DeFiLlama 統計，截至 2023 年 11 月底，RWA 在 DeFi 各類別中相關總鎖倉價值 (TVL) 排名竄升至第六，較半年前第十位的排名再上升四個名次，成長勢頭顯著。據瞭解，近半年來，隨著美國國債及其他主流資產代幣化應用加速，TVL 規模不斷加大，這充分顯示出，隨著新專案不斷湧現，傳統金融資產上鏈應用日趨成熟，市場需求持續增高，RWA 賽道已經逐步進入快速發展期，尤其是主流資產代幣化帶來的效應顯著，這將長期助推 RWA 在 DeFi 生態中的地位不斷提升。
來源：DeFiLlama
具體來看，當前加密市場主要依靠鏈上活動產生收益，缺乏穩定和足夠豐富的真實收益來源，RWA 的興起正可彌補這一短板。RWA 可以為加密市場不斷導入新的流動性和用戶，提供豐富類型的、有資產支援的穩定收益。這些真實世界的抵押資產也透過 Defi 使得加密市場與傳統金融建立起橋樑，推動數位資產的大規模應用。根據 BCG 和 ADDX 的研究，到 2030 年全球非流動性資產的代幣化市場規模可達 16 萬億美元，接近當年全球 GDP 的 10%，即使考慮市場環境變化，最保守估計也有 3.5 萬億美元空間，相比之下，當前整個加密貨幣市場總市值只有約 1.2 萬億美元，鑒於全球資產總額高達 900 萬億美元，RWA 代幣化的潛力依然巨大。如果 RWA 產業能佔領傳統金融資產的 1% 左右份額，就意味著會為 DeFi 系統帶來約 9 萬億美元的新增流動性和真實收益來源。它不僅能給加密市場帶來資金和用戶紅利，也能推動傳統金融的數位化升級，其對市場的潛在影響是革命性的。
來源：New BCG report ：Asset tokenization projected to grow 50x into a US$16 trillion opportunity by 2030
同時，根據 Coingecko 資料顯示，截止 11 月 23 日，RWA 賽道代幣總市值超 12 億美元，其差不多是 DeFi 代幣 656 多億市值的 1/50，從這個角度看 RWA 賽道的想像空間還十分巨大。
來源：Coingecko
4.1.3. 賽道格局
1) RWA 賽道格局
因為 RWA 定義極廣，所以 RWA 賽道涉及的專案種類繁多，例如 Layer1、穩定幣、借貸、房地產、公共債券、碳信用交易等方向，具體涉及項目 60 多個。下面就各具體分類簡單介紹：
A. 穩定幣：這是採用 RWA 理念最早、規模最大的領域，但又經常被忽視的一類 RWA，包括 USDT、USDC 等主流穩定幣。
B. 私人信貸：這類專案利用抵押和評級模型，實現風險的分層。Centrifuge 是此類項目中的佼佼者。
C. 公共債券：MakerDAO 等頭部 DeFi 專案已經大規模投入，透過流動性好的公共債券獲得穩定收益。代表專案有 Ondo Finance、BondbloX 等。
D. 股票 / 私募股權：一些符合監管要求的股票和基金代幣化專案推出，但規模還較小。代表專案有 Backed、Swarm 等。
E. 房地產 / 碳信用：這些高價值低流動資產的代幣化，也在穩步推進。代表專案有 Propy、Toucan 等。
F. 貴金屬 / 收藏品：部分穩定幣專案支援以黃金等資產抵押發幣，收藏品溯源也正在運用區塊鏈技術。代表專案有 Codex Protocol、PAX Gold（PAXG）等。
來源：@ximi_eth
除此之外，還有一些 RWA 中的基礎設施，可能不屬於某一類特定的 RWA。Layer 1 區塊鏈：如專為 RWA 代幣構建的機構級許可區塊鏈 Polymesh；基於 Cosmos SDK 構建的允許使用者發行、交易 RWA 代幣的 MANTRA Chain；專注於 RWA 代幣發行和管理的 Realio Network；基於 Cosmos SDK 構建的，讓金融機構能夠發行和交易金融資產代幣的 Provenance；專注於融資和信貸的 Intain 等。總體來說，RWA 在穩定幣、債券、股票類資產中應用較多，其它的房地產、碳信用憑證、藝術品、貴金屬等方向的應用也在增加。DeFi 頭部項目中 Maker 已經將 7 億美元的資金投向 RWA。
2) 私人信貸
根據上述的賽道格局分類，Centrifuge 屬於私人信貸這個細分賽道，我們詳細展開這個賽道來進行分析。私人信貸是 RWA 賽道中的重要組成部分，根據 rwa.xyz 網站資料，當前該領域的總貸款規模已達到約 47 億美元，服務物件主要為新興國家的中小企業，這些企業透過鏈上借貸平台的民主化服務，獲得了傳統金融體系外新增的融資支援。但從資料來看，目前鏈上私人信貸的參與主體仍以機構和大企業為主，貸款總額高達數十億美元，而貸款筆數只有一千多筆，一些非洲和亞洲國家的大額信貸需求是當前的主要驅動力。這些現象表明，私人信貸領域的 RWA 資產，目前的流動性和參與度還有很大提升空間。隨著監管環境的開放和項目的不斷優化，普通投資者也將有更多機會分享這一快速成長的蛋糕。
來源：rwa.xyz
而具體到私人信貸的協議上面來看，鏈上信貸今年成長了 84% ，大約從 1 月 1 日到 11 月 23 日增加了 3.5 億美元，Centrifuge 負責其中 70% 的成長。一年前還是市場領導者的幾個鏈上信貸協議在 2023 年基本上已日漸式微，比如曾經號稱近 10 億美元的 Maple。但 Maple 是鏈上信貸成長的第二大貢獻者，到第三季度為止，其活動貸款價值僅增加了大約 6 千萬美元。
來源：rwa.xyz
4.2. 競品分析
4.2.1. 核心競爭因素
A. TVL 規模：TVL 是反映項目資金吸引力和生態建設成效的重要指標。TVL 越高表示該 RWA 專案獲得的客戶和資金支援越多，生態系統建設效果越好。
B. 團隊實力：RWA 專案需要研發、金融、運營等多領域專業人才。團隊在技術創新、業務拓展、資產運作等整合能力直接影響專案的發展潛力。
C. 機構滲透率：如果能獲得頭部 DeFi 組織和機構的認可與支援，有利於 RWA 專案快速積累流動性和用戶。這反映了專案的品牌效應和信任度。
D. 代幣經濟模型：代幣應具備足夠的應用場景和價值抓取空間。這能形成強大的經濟激勵，增強代幣及其協議的抗風險能力。
上述要素綜合考量下的競爭力決定了 RWA 專案的市場地位和未來前景。
4.2.2. 競品分析
根據上述私人信貸領域的格局分析，這裡取 Maple、GoldFinch、Credix 和 TrueFi 這四個在信貸領域比較有影響力的項目與 Centrifuge 進行競品分析。
來源：rwa.xyz
1) Maple
Maple 當前貸款總額 18.086 億美金，活躍貸款 1.39 億，違約貸款 4885 萬美金，代幣流通市值 1.05 億美金。
Maple 透過將傳統 CLO 金融模式整合至區塊鏈，旨在引導更多企業獲得鏈上資金。
它與金融機構和企業建立代表關係，代表擔當首次損失提供者角色，並自行評估企業借貸請求。這導致其具有較強的中心化色彩，也即代表選擇權掌控在 Maple 團隊手中。目前，62% 的活躍貸款金額已交由其 11 投資公司代表，此舉或增加其總體風險。此外，Maple 違約率達 2.935%，尤其考慮 11 公司所占分量，其信貸品質亦待觀察。總體來說，Maple 充分挖掘了區塊鏈為企業融資帶來的便捷性，但其風險管理能力及融資模式的去中心化程度尚需加強，這將影響平台長線發展的穩定性。
2) GoldFinch
GoldFinch 當前貸款總額 1.13 億美金，活躍貸款 1.03 億，違約貸款 500 萬美金，代幣流通市值 4488 萬美金。
GoldFinch 是一款無需抵押即可進行借貸的去中心化協議。它透過建立一個統一的高級資產池，使得所有參與者面臨同樣的風險，且池內責任和回報率保持一致，借款人風險也透過分散到不同類型和產業中進行管理。GoldFinch 具有完全去中心化的決策機制，由支援者集體決定專案融資與規模。它採用的杠杆模型及激勵機制使得支援度較高的借款池可獲得更多資本支援。至今，該項目表現出色，違約風險很低，這得益於其創新信用評估機制及資金統一管理機制。總體來看，GoldFinch 透過技術改革使無抵押借貸實現真正去中心化。其信用管理和流動性設計可為產業帶來啟發。
3) Credix
Credix 當前貸款總額 4402 萬美金，活躍貸款 3553 萬美金，無違約貸款，無代幣。
Credix 旨在為機構借款人和投資者創建一個信用生態系統。它採用集中化的結構，由一個團隊負責投資流程各環節管理。這與傳統金融模式相似。它為每個市場單獨設計不可轉讓代幣，這或難形成良好流動性。同時，嚴格要求也可能阻隔部分投資者。作為補救，Credix 為高級資產設置三層違約防線機制，包括額外抵押及次級擔保內資金支援。總體來看，Credix 探索區塊鏈改革信貸模式，但其中心化特徵和嚴格設計限制了參與廣度，補救機制設計還需觀察運營效果。它需要在保障合規的同時，尋求進一步優化流動性和開放度，減輕一定集中風險，以提升未來運營潛力。
4) TrueFi
Credix 當前貸款總額 17.38 億美金，活躍貸款 1900 萬美金，違約貸款 443 萬美金，代幣流通市值 4888 萬美金。
TrueFi 是 TrustToken 生態下的無抵押借貸協議，由持有 TRU 代幣的用戶共同管理。它採取精准但集中化的架構，投組經理負責決策貸款專案，但它未就違約方案闡述明確觀點。目前，TrueFi 違約率雖較低，但這主要依賴單體經理決策品質。它沒有充分利用區塊鏈優勢，如未利用鏈上信用資訊改進信貸評估。相比其他項目，TrueFi 在 KYC 合規與透明資訊披露等方面表現一致。但其無抵押模式存在更高風險，且流動性管理相對簡單的。總體來說，TrueFi 尚未發揮區塊鏈技術潛力，違約機制和去中心化程度亟待提升，這將決定其是否能真正成為一款成熟的去中心化信貸產品。它需要整合更多技術元素，深入挖掘鏈上資訊，才能實現可持續發展的機制設計。
4.2.3. 競爭優勢
從前文的分析中，結合 Centrifuge 的網路特點，從上述核心競爭因素出發，來進行 Centrifuge 的競爭優勢分析。Centrifuge 作為 RWA 賽道的先驅，其業務模式和技術架構具有很強的代表性。下面我們簡要分析 Centrifuge 與 Maple、GoldFinch 等項目的不同之處：
A. Centrifuge 採用了鏈上鏈下雙層架構，可以更好地管理合規風險，而大多競品更依賴中心化機構的審核。
B. Centrifuge 支援抵押多種類型的現實世界資產，競品的抵押資產種類相對單一。
C. Centrifuge 實現了 Senior 和 Junior 兩級證券化，分割了風險，而同類項目只有 GoldFinch 也採用了類似的高級資產池設計。
D. Centrifuge 的信用違約率較高，這是其業務模式的結果，不是失敗的訊號，相比來看，Maple 和 GoldFinch 的違約控制更為成熟。
E. Centrifuge 致力於構建 RWA 基礎設施，與多個頭部 DeFi 專案合作密切，這是其最大的競爭優勢。
總體而言，Centrifuge 作為技術先驅，在 RWA 資產鏈上化方面積累了豐富的經驗。這使其成為眾多 DeFi 項目理想的合作夥伴，這一優勢短時間內很難被競品超越。
4.3. 通證經濟模型分析
4.3.1. 代幣總量及分配情況
1) 代幣訊息
代幣符號：$CFG
市值排名：180
目前價格：$0.657
目前市值：$235,684,664
24 小時交易量：$2,038,217
完全稀釋後市值：$292,432,668
流通量：360,263,043
總供應量：447,006,951
這裡值得注意的是 CFG 流通量已占總量的 81%，即代幣大部門已在二級市場流通，市場來自專案方或機構的拋壓籌碼不多。
來源：Coingecko
2) 代幣二級市場表現
從 Coingecko 的資料來看，CFG 價格目前為 0.66 美元，相較於年初的 0.15 美元左右，上漲了 4 倍多，不過相比於 2021 年牛市下超 2 美元的記錄，還有一些較大差距。
來源：Coingecko
3) 初始 CFG 代幣分配情況
Centrifuge 網路的原生代幣 CFG 的初始發行數量為 40 億枚，這筆代幣分配由 Centrifuge 基金會負責操作實施。此外，隨著 Centrifuge 網路上線運營，為了獎勵參與網路運行維護的參與者，在初始發行基礎上額外鑄造了 5，000 萬枚 CFG 用於鏈上安全激勵獎勵。
根據早期網路快照統計，Centrifuge 網路整體 CFG 代幣的供應總量為 4.25 億枚。這種分配比例與機制，保證了代幣在初始階段的廣泛分佈，為網路運營奠定了較好的參與者結構基礎，這也符合 Centrifuge 追求去中心化的設計理念。
來源：Centrifuge 官網
4.3.2. 代幣核心需求方
A. Centrifuge 鏈驗證節點：CFG 是 Centrifuge Chain 的原生代幣，運行 Centrifuge Chain 網路需要 CFG 作為 Gas 費用。同時，成為驗證節點需要抵押一定量的 CFG，所以驗證節點是 CFG 的重要需求方。
B. Centrifuge Chain 治理參與者：CFG 持有者可以透過 CFG 的鎖定和投票，參與到 Centrifuge Chain 的去中心化治理。治理事項包括參數調整、升級計畫、增發機制等，所以治理權益的分享也推動了 CFG 的需求。
C. Tinlake 用戶：在 Tinlake 等 Centrifuge 產品中，使用者可以透過質押 CFG 獲得放款資格、優先使用權等。同時購買和使用 Tinlake 都需要支付 CFG 手續費。這也是 CFG 的重要使用場景。
D. 流動性提供者：一些交易所和流動性平台透過 CFG 挖礦激勵流動性提供，以增強 CFG 的流通性，這部分 CFG 流動性來源於礦工和交易者。
總的來說，CFG 的需求源自 Centrifuge 系統的參與方。隨著業務規模的擴大，CFG 的使用場景會更加豐富，需求也在不斷成長。
4.4. SWOT 分析
4.4.1. 項目優勢（Strengths）
項目優勢詳見 1.1.核心投資邏輯部分
● 生態資源豐富：MakerDAO 大力支援，Aave 戰略合作夥伴。
● 團隊較強：區塊鏈和金融專業人士組成。
● 監管框架完善：重視合規，保護投資者權益。
● Centrifuge 在技術實現上獨樹一幟。
4.4.2. 專案劣勢（Weaknesses）
缺乏基礎設施以及 KYC 和合規對客戶來說只是一種被動的要求。即使我們知道使用區塊鏈有很多優勢，但每個涉及實際世界和不同司法管轄區的借貸案例的處理過程會影響借貸風險。在實際世界中，RWA 的結算以及其他金融和合規服務都是非常耗時和昂貴的，這使得 RWA 項目很難在短期內實現規模化成長。同時，現有的 KYC 和合規服務更多是為了符合法律要求，並沒有將其與客戶的資金安全真正關聯起來，這使得 RWA 產業很難吸引更多非機構的個人用戶。可以看到，RWA 產業發展潛力巨大，但目前仍存在監管政策不明朗、基礎設施不完善的問題，這些都構成了項目快速推進的障礙。Centrifuge 作為典型的先行者，也必須解決這些系統性挑戰，否則其長期發展可能受到影響，這是 Centrifuge 及整個 RWA 生態面臨的主要威脅。
現實資產估值與真實性問題：對於大多數現實世界資產來說，市場交易並不頻繁，難以確定公允價值。這給 RWA 專案的資產評估帶來了巨大難題。同時，項目透過技術手段實現了鏈上鏈下的資料連接。但鏈下資料的真實性如何保證也是一個挑戰。在傳統金融市場，資料造假現象屢見不鮮。Centrifuge 在設計了獨特的風險調整資產評估模型後，仍須面臨估值偏差和資料造假的風險。一旦出現重大的資產過估或資料造假情況，將嚴重損害投資者利益。所以資產評估的公正性和真實性是 Centrifuge 必須面對的重大隱患。這也是整個 RWA 產業的共性問題。Centrifuge 必須在技術和制度上全力解決這一風險。比如，引入協力廠商審計機制，使用隱私計算技術保護資料真實性等。否則，實物資產難以平穩可持續地進入 DeFi 的美好願景。
4.4.3. 專案機會（Opportunities）
RWA 產業前景廣闊：傳統金融轉型潛力巨大。這不是一項好生意，而是一項巨大的生意。實際世界金融遠遠大於 DeFi，而去中心化世界與傳統產業相比仍處於初級階段。即使傳統金融的一小部分轉向區塊鏈，對於 DeFi 及其基礎設施來說都將是巨大的成功。RWA 的興起充分利用了全球金融體系發展的不平衡，在很多新興國家，民眾和中小企業都面臨金融服務的不足，這為 RWA 類鏈上信貸項目創造了廣闊的成長空間，這些項目可以利用區塊鏈技術的去中心化優勢，架起金融體系的空白，為更多普通用戶提供便利的融資管道。可以預見，隨著越來越多實體經濟資產實現鏈上化，Centrifuge 帶來的影響將更加深遠。
跨鏈技術帶來新的機遇：多鏈部署拓展，可打入更多公鏈生態。區塊鏈技術正在從單鏈時代快速向跨鏈時代演進。這為 Centrifuge 也帶來了新的機遇——透過跨鏈技術，它可以更便捷地接入更多公鏈的生態，與不同鏈上的頭部 DeFi 項目開展合作，實現互聯互通。這一方面有利於 Centrifuge 進一步降低交易成本，提升系統性能。另一方面也使其可以利用不同鏈的流量優勢，擴大項目影響力和用戶基礎。隨著跨鏈技術的不斷成熟，未來使用者不但可以在乙太坊使用 Centrifuge，在 avalanche、BSC 等更多鏈上也都能接入 Centrifuge 的服務。這無疑將成倍放大 Centrifuge 的市場空間。可以預見，跨鏈技術的進一步發展將推動整個區塊鏈產業進入多鏈並存、鏈間協同的新格局。屆時跨鏈能力將成為項目的必要戰略佈局，這正是 Centrifuge 正積極拓展的方向。
4.4.4. 項目威脅（Threats）
RWA 賽道項目發展不均衡：當前 RWA 賽道中，穩定幣和債券等頭部領域專案規模遠超其他分支，這種結構性的失衡增大了整個產業的系統性風險。一旦宏觀環境發生變化，去中心化金融市場重新升溫，這些主流 RWA 項目的吸引力可能會大幅下滑。屆時若沒有其他成長點的有力支撐，整個 RWA 市場都將面臨信心和資金撤離的困境。作為 RWA 技術和應用的探路者，Centrifuge 必須面對這一潛在威脅。它需要在產品反覆運算上持續創新，拓展 RWA 模型的應用場景，豐富資產類型，拓寬用戶群體。只有形成多維度的穩定成長動力，讓 RWA 真正成為 DeFi 不可或缺的基石，Centrifuge 及整個賽道才能走向繁榮。要實現這一目標，路還很長，但機遇與挑戰並存，Centrifuge 如果能率先突破現有瓶頸，其在產業中的地位就更加牢固。
鏈下風險難以規避:儘管獲得了 MakerDAO 和 Aave 等頭部 DeFi 協議的青睞，但 Centrifuge 和曾經的 Maple、TureFi 鏈上協議一樣，也無法避免違約壞賬。今年 Centrifuge 連續被爆違約壞賬，目前 Centrifuge 已累計有超過 1550 萬美元未償還貸款。鏈下的資產審查和風險評估一直是區塊鏈專案難以解決的系統性問題。在試圖降低真實世界的中小企業和組織融資門檻時，鏈上信貸協議如何避免成為被作惡者利用，透過法律和技術建立投資者保護機制，可能道阻且長。Centrifuge 也面臨同樣的困境，目前 Centrifuge 尚未完全解決這一核心矛盾，這也是其快速擴張的潛在軟肋。這既是一個技術難題，也是道德和制度難題。只有在保證項目長期可持續發展的前提下，積極穩妥推進，才能在多個利益相關方之間找到平衡，這需要社群和監管部門的共同努力。
RWA 產業缺乏散戶投資者：或許在現在的大環境下，下一輪牛市將更加強調合規與對現實世界的實用性。但是，值得注意的是，從以往經驗來看，加密產業的每一次爆發大多都是自下而上的引起的，而 RWA 的參與者與受眾目前還是以機構和企業為主，普通投資者還沒有恰當的切入點。Centrifuge 作為 RWA 基礎設施的引領者，其產品和服務物件也主要集中在機構層面。但從傳統金融的歷史經驗和劇本來看，沒有廣大零售用戶的積極參與，很難形成產業的繁榮景象。所以普惠普通用戶是 Centrifuge 亟待解決的難題。目前 Centrifuge 面臨合規要求過高，門檻實際上拒絕了大量散戶，這是一個短期內很難突破的系統性問題。Centrifuge 必須在產品反覆運算上不斷探索，設法在保證安全合規的前提下，最大限度降低用戶門檻，真正實現金融服務的普惠化。這關係到整個 RWA 空間的長遠發展前景。
參考資料
https：//Centrifuge.io/ Centrifuge 項目官網
https：//twitter.com/Centrifuge Centrifuge 官方推特
https：//discord.com/invite/yEzyUq5gxF Centrifuge 官方 Discord
https：//t.me/Centrifuge Centrifuge 官方電報
https：//docs.Centrifuge.io/ Centrifuge 官方 DOC
https：//Centrifuge.mirror.xyz/ Centrifuge 官方 Mirror
https://www.panewslab.com/zh/articledetails/c6o6254rtewy.html 深度解析當下 RWA 的實現路徑及未來 RWA-Fi 的展望 | 萬字研報
https://www.panewslab.com/zh/articledetails/by6g510s.html 幣安研究院：RWA 市場現狀及項目進展
【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
*原文內容及圖片來源: 读懂去中心化资产融资协议 Centrifuge：RWA 信贷龙头，MakerDAO 超级帮手 – Foresight News
*封面圖片為AI生成之假想示意圖，生成出處網址: Pics for CW – Playground (playgroundai.com)
