撰文：Matthew Sigel、Patrick Bush
編譯：Luffy，Foresight News
1. 美國經濟衰退到來，現貨比特幣 ETF 首次亮相
美國經濟將在 2024 年上半年最終陷入衰退。幾個月來經濟成長勢頭一直在放緩，通脹也隨之降溫，這導致經濟更容易受到衝擊。美國領先指標在連續 19 個月下降後，目前已進入衰退階段，接近歷史最低水準。股價陷入困境，大宗商品疲軟，就業疲軟，企業破產申請回到新冠疫情早期水準，收益率曲線倒掛但最近幾周變得陡峭——所有這些都是週期末期的徵兆。媒體頻繁提及「軟著陸」，這通常發生在正式宣佈經濟衰退之前。比特幣只經歷過一次美國官方宣佈的經濟衰退，即 2020 年 1 月至 4 月，期間比特幣價格從高峰下跌了 60%，然後在美聯儲提供充足的流動性後大幅反彈。黃金在經濟衰退初期也往往會下跌：2020 年 3 月的兩周內下跌了 12%。不過，黃金最近的突破證實了美國當局無法避免的對硬通貨的強勁需求，這一特徵與比特幣相同。由於債務水準在國家層面比企業或家庭層面更令人擔憂，我們預計超過 24 億美元將在 2024 年第一季度流入新批准的美國現貨比特幣 ETF，並推動比特幣價格上漲。儘管存在大幅波動的可能性，但比特幣價格在 2024 年第一季度不太可能跌破 3 萬美元。
我們透過參照 SPDR Gold Shares（GLD）ETF 來估算比特幣 ETF 的流入量。 GLD ETF 於 2004 年 11 月 18 日推出，在推出的最初幾天內流入了約 10 億美元，到 2005 年第一季度末，GLD 流入了約 22.6 億美元。當時，實物黃金供應總量約為 15.2 萬噸，每噸價值約為 1560 萬美元，這意味著總市值為 2.36 萬億美元。 GLD 推出後的前幾天，流入 GLD 的美元約占黃金市場總市值的 0.04%。大約一個季度後，即 2005 年 3 月 31 日，GLD 流入量達到 22.6 億美元，考慮到供應成長和金價變化，GLD 已占全球黃金供應量的 0.1%。如果我們將這些資料應用到比特幣現貨市場，我們推測比特幣現貨 ETF 的最初幾天流入量為 3.1 億美元，一個季度內流入量約為 7.5 億美元。
然而，那是一個利率較高、貨幣供應量低得多的時代。 2023 年，我們不再處於金融的「Dead Ball」時代，而是正在邁入 HGH/Steroid 時代。根據紐約聯邦儲備銀行資料，2004 年 11 月的 M2 供應量為 6.4 萬億美元，而 2023 年 10 月為 20.7 萬億美元。因此，我們認為將比特幣現貨 ETF 的資金流入量擴大 3.23 倍是合理的。從而，現貨比特幣 ETF 的最初幾天內將會流入 10 億美元左右資金，一個季度內資金流入量將達到 24 億美元。進一步延伸我們的邏輯，比特幣 ETF 更成熟的狀態可能約為比特幣現貨市場總量的 1.7% 左右（約 125 億美元），即黃金 ETF 中持有的黃金總供應量的大約比例。我們假設比特幣正在從黃金手中奪走重要的市場份額，並預計 2024 年選民將更加理解債務驅動的印鈔的弊端，因此我們應用 M2 的 3.23 倍倍數，估算出比特幣 ETF 交易前兩年的中期流入額為 404 億美元。
最後，我們注意到 Coinbase 向散戶交易者收取約 2.5% 的手續費。我們認為現貨比特幣 ETF 的交易價差可能約為 10 個基點，許多經紀公司的傭金為零。這意味著現貨 ETF 能給用戶帶來極大的成本優勢。
2.風平浪靜的第四次比特幣減半
第四次比特幣減半將於 2024 年 4 月，在沒有重大分叉的情況下進行。隨著新幣發行量減少一半，無利可圖的礦商將離場，將市場份額讓給那些擁有低成本電力的礦商。儘管如此，由於上市礦商的資產負債表大幅改善，公開市場不會受到太大影響，這些礦商目前控制著創紀錄的全球算力百分比（約 25%）。經過減半後短暫（幾天到幾周）的盤整，市場消化來自無利可圖的礦商的額外拋售壓力，比特幣將升至 4.8 萬美元以上，這是 2022 年 4 月完成的頭肩形態的領口位置。總體而言，比特幣礦商的表現將低於減半前，但低成本礦商 CLSK 和 RIOT 將脫穎而出。減半後，我們預計到 2024 年年底至少有一家公開上市的礦商將實現 10 倍的成長。
3. 比特幣將在第四季度創下歷史新高
2024 年下半年，比特幣將跨越憂慮之牆。到 2024 年，全球人口在立法和總統選舉中投票的比例將達到 45% 以上的歷史新高。如此高水準的重要選舉預示著高度的波動性和前景的重大變化。更具體地說，越來越多的證據表明選民和法院正在拒絕綠色遊說團體的反成長議程。因此，在唐納德·特朗普贏得 290 張選票並重新當選總統之後，人們對 SEC 的敵對監管方式將被廢除感到樂觀，我們認為比特幣價格將在 11 月 9 日達到歷史新高，距離上次創下歷史新高整整三年。 （回想一下，比特幣在 2020 年 11 月的突破也是距離 2017 年 11 月的頂峰整整三年的時間）。如果比特幣到 12 月達到 10 萬美元，我們預測中本聰將被評為《時代》雜誌的「年度人物」。
4. 乙太坊沒有超越比特幣
乙太坊將無法在 2024 年顛覆比特幣，但它將跑贏所有大型科技股。比特幣更明顯的監管地位和能源強度將吸引拉丁美洲、中東和亞洲地區實體的興趣。阿根廷將加入薩爾瓦多、阿聯酋、阿曼和不丹的行列，成為第五個贊助比特幣挖礦的國家，因為阿根廷國有能源巨頭 YPF 可能表示有興趣利用多餘的甲烷和天然氣開採數位資產。與過去的週期一樣，比特幣將引領市場，減半後價值將流入市值較小的代幣。乙太坊的表現開始超過比特幣，並且可能在 2024 年整體表現優於比特幣，但不會超越它。儘管乙太坊在 2024 年表現強勁，但其市場份額仍將被其他可擴展性路線圖更穩固的智慧合約平台（例如 Solana）奪走。
5. EIP-4844 之後，L2 將主導乙太坊生態
乙太坊將實施 EIP-4844（proto-danksharding），這將降低交易費用並提高 Polygon、Arbitrum、Optimism 等 L2 的可擴展性。EIP-4844 升級後 1 年內，按價值和使用情況衡量，乙太坊 L2 將誕生 2-3 名主導者。這是因為流動性碎片化將加速頭部 L2 的主導地位。這種情況已經在 DEX 中發生，其中 Uniswap、Pancake Swap 和 Curve 在 2023 年占 DEX 交易量的 78%。L2 領域也將出現同樣的市場整合，Arbitrum 和 Optimism 有望成為主要競爭者。
L2 將首次實現比乙太坊更高的每月 DEX 交易量和 TVL。這是因為，L2 交易費用較低，因此買賣價差較小。買 / 賣價差越小，套利機會就越多，從而導致交易量越多。此外，更快的出塊時間（在 Arbitrum 等鏈上僅為 0.25 秒）可實現更高的交易輸送量，並為 CEX、DEX 間套利提供更多機會。因此，由於 DEX 和 L2 提供的交易機會，它們應該會吸引更多的交易量。總的來說，到 2024 年第四季度，這些鏈的 DEX 交易量可能會達到乙太坊的 2 倍（目前為 0.8 倍），交易數量可能會達到 10 倍。
6. NFT 活動將反彈至歷史新高
隨著投機者重返加密貨幣並湧向乙太坊上的頂級 NFT 系列、改進的加密遊戲和比特幣生態的新產品，NFT 月交易量將創下歷史新高。儘管自誕生以來，在主要 NFT 銷售中，乙太坊與比特幣的比例接近 50:1，但比特幣的 Ordinals 協議和比特幣上新興的 L2 將推動比特幣網路費用的持續成長。乙太坊與比特幣主要 NFT 發行比例將在 2024 年接近 3:1。Stacks (STX) 是一個基於比特幣的智慧合約平台，將成為市值排名前 30 的代幣（目前排名第 54）。
7. 幣安將失去現貨交易領域第一的位置
在與美國監管機構達成 40 多億美元的和解後，幣安將失去交易量排名第一的中心化交易所的寶座。OKX、Bybit、Coinbase 和 Bitget 將成為資金雄厚的競爭對手，有可能搶佔第一的位置。加密貨幣交易所的報價納入受監管指數（例如由 VanEck 子公司 MarketVectors 管理的指數）將成為確定中心化交易所是否有資格為 ETF 授權參與者和發起人提供流動性的關鍵變數。由於幣安現在面臨司法部為期 3 年的監察，Coinbase 將搶佔國際期貨市場的份額，日交易額超過 10 億美元，高於 2023 年 11 月的約 2 億美元。
8. USDC 市場份額回升，穩定幣市值創歷史新高
穩定幣總價值將達到 2000 億美元以上（目前為 1280 億美元）的歷史新高。隨著 MiCA 生效，歐洲推出受監管的穩定幣，產生收益的穩定幣激增，交易量持續反彈。更具爭議性的是，USDC 將取代 USDT，因為機構更喜歡 USDC，這一點在新的 L2 鏈上已經很明顯。在美國司法部 (DOJ) 對孫宇晨和他的公司採取強制措施後，Tether 的市場份額損失可能最終會成為現實。
9、DEX 現貨市場份額將創歷史新高
隨著像 Solana 這樣的高輸送量區塊鏈改善使用者的鏈上交易體驗，去中心化交易所（DEX）在現貨交易中的市場份額將升至歷史新高。與此同時，結合了「帳戶抽象」錢包，實現了自動支付關鍵功能，這將推動更多用戶鏈上活動並自行管理資產。由於比特幣減半後比特幣和乙太坊的市場主導地位可能會下降，長尾資產可能會成長得更明顯，積極上線新代幣的 DEX 將佔據優勢。
10. 匯款和智慧合約平台將推動新的比特幣收益機會
匯款將成為區塊鏈的殺手鐧，因為穩定幣的提現和支出更加容易，使得新興市場樂於接受它。鑒於在一些匯款管道中使用比特幣和閃電網路 (LN)，「比特幣質押」成為可能。到 2024 年，這將成為一個主流敘事。隨著比特幣區塊鏈上交易成本的上升，比特幣最大化主義者將開始傳播這樣的消息：你可以在比特幣網路上進行質押並賺取收益。如今，質押到閃電節點的案例已經發生，但存在風險且回報較低，因為你的比特幣用於閃電網路上的支付結算。隨著 Amboss 等抽象化管理閃電節點技術細節的協議發展，以及 Fedi 等聯合自助託管解決方案普及，用戶將能夠透過冷錢包參與匯款市場並賺取一些收益。此外，作為權益證明區塊鏈的安全提供商，比特幣持有者將在 2024 年獲得新的商機。利用像基於 Cosmos 的 Babylon 這樣的項目，比特幣持有者將能夠透過非託管質押來賺取收益。
11.突破性的區塊鏈遊戲出現
至少有一款區塊鏈遊戲日活躍用戶超過 100 萬，展現出人們期待已久的潛力。在實現這一里程碑的候選者中，IMX 最有可能成為市值排名前 25 的代幣（目前排名第 42），原因在於 2024 年 Illuvium、Guild of Guardians 和其他高預算遊戲的發佈和精心設計的代幣。根據 DappRadar 最近的一份報告，WAX 區塊鏈目前在遊戲領域處於領先地位，每天有 40.6 萬個獨立活躍錢包，其中約有 10 萬個正在玩 Alien Worlds，這是一個包含多種簡單遊戲的元宇宙，可以用 Trillium 代幣獎勵玩家。然而，由於遊戲的簡單性，這些玩家中的許多人可能是打金的機器人。另一方面，Immutable 在其平台上構建了多個 AAA 遊戲，這些遊戲實現了不能依靠機器人打金的代幣模型，並且是真正有趣的遊戲。這些遊戲已經開發多年，並獲得了超過 1 億美元的資金，將於 2024 年發佈。它們可以像《Starfield》等傳統 AAA 遊戲那樣吸引玩家，《Starfield》於今年早些時候發佈，兩周內就吸引了 1000 萬玩家。
此外，Immutable 一直致力於解決迄今為止阻礙 Web3 遊戲成功的許多技術難題，例如錢包管理。 Immutable 的「護照」允許用戶透過熟悉的單點登錄流程登錄遊戲並管理基於區塊鏈的遊戲物品，同時抽象出區塊鏈交互。 Immutable 為遊戲玩家提供了簡單性，與 Epic Games Store 和 GameStop 等大型發行合作夥伴相結合，最終可以讓基於區塊鏈的遊戲成為主流。
12. DeFi TVL 回歸，Solana 將跑贏乙太坊
Solana 將成為市值、總鎖定價值 (TVL) 和活躍用戶排名前三的區塊鏈。在這一上漲的推動下，由於大量資產管理公司提交文件，Solana 將加入現貨 ETF 大戰。與 Solana 市場份額的持續成長相關，我們認為基於 Solana 的價格預言機 Pyth 在 TVS（Total Value Secured）方面超越 Chainlink 是有可能的。作為參考，Chainlink 目前的 TVS 約為 150 億美元，而 Pyth 的 TVS 不足 20 億美元，這一主導地位主要是由乙太坊主網上的藍籌 DeFi 協議推動的。隨著 TVL 在高輸送量鏈（如 Solana）中持續成長，而 Chainlink 繼續努力尋找其 LINK 代幣的機構採用，我們預計 Pyth 將在幾項真正的創新（包括其「推送」架構和置信區間系統）的支援下獲得有意義的市場份額。
13. DePin 網路得到了有意義的採用
多個去中心化物理基礎設施 (DePin) 網路將得到有意義的採用，從而吸引公眾的注意力。
Hivemapper 是一種去中心化地圖協議，旨在與 Google Streetview 競爭，它將繪製 1000 萬 KM 地圖，超過全球道路容量的 15%。Hivemapper 使用其原生代幣 $HONEY 來激勵全球數千名駕駛員將儀錶板安裝到他們的汽車上，並為其不斷成長的資料庫做出貢獻。相對於現有的 Google，這個由無需許可的貢獻者組成的全球網路可能會給 Hivemapper 帶來有意義的進展和成本優勢。預計到 2023 年，Google 地圖的收入將超過 110 億美元，這對 Hivemapper 來說將是一個有意義的機會。
Helium 是一個去中心化的無線熱點網路，其全美 5G 計畫的付費用戶數量將從目前的 5,000 增加到 10 萬。任何人都可以設置熱點，熱點運營商透過 Helium 原生代幣接收付款。相對於現有無線網路基礎設施，這種強大的激勵系統為 Helium 提供了一些關鍵優勢：
- 它是輕資本（從 Helium 的角度來看）。
- 它將熱點提供商轉變為宣導者和支援者（鑒於他們在網路中質押代幣）。
- 它使 Helium 能夠回應即時資料，透過調整激勵措施來改善網路（即提高覆蓋率較差地區的獎勵）。
無線網路基礎設施是一個 2000 億美元、相對成熟的市場。隨著最終用戶傾向於具有差異化品牌（「用戶擁有」）的低成本解決方案，我們將看到傳統提供商去仲介化的巨大空間。 Helium 聲稱他們可以以不到傳統網路 50% 的成本提供資料。隨著加密貨幣的採用變得更加主流，如果這種說法屬實，他們可能會獲得重要的市場份額。
14. 新會計準則推動企業加密貨幣持有量增加
Coinbase 將成為第一家在季度報告中公佈 Layer 2 區塊鏈收入的上市公司，其 Base 的年化收入突破 1 億美元。企業採用新的 FASB 準則可能會促進額外的披露，該準則允許企業對加密貨幣按市值計價，這將推動企業持有比特幣和其他加密貨幣作為庫存資產。由於這些會計變更將於 2025 年生效，但企業可以更早採用，主要的非加密金融實體（銀行、交易所）可能會宣佈創建類似 L2 的公共區塊鏈。
15. DeFi 與 KYC 法規的協調
支援 KYC 的圍牆花園應用程式（例如使用乙太坊證明服務或 Uniswap Hooks 的應用程式）將獲得巨大的吸引力，在用戶基礎和費用方面接近甚至超過非 KYC 應用程式。 Uniswap 將引領此項功能，這將推動該協議的機構流動性和交易量。 KYC 門控掛鉤（KYC-gated hooks）帶來的額外交易量將顯著增加協議費用，讓新進入者無需擔心與 OFAC 制裁的實體互動即可參與 DeFi。掛鉤的增加將有助於 Uniswap 加強其護城河和競爭力，這應該會推動代幣升值，特別是當 DAO 最終投票支援打開 Uniswap 協定費用開關以允許代幣增值時。如果是這樣，我們預計這項費用不會高於 10 個基點。
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