撰文：陀螺財經
除了現貨 ETF 和銘文敘事仍在持續外，市場再無其他新鮮事。
也正因此，關於現貨 ETF 的任何微小進展都被大肆播報，頂尖選手貝萊德深諳其道，連續不斷放出消息利好，將眾多投資者的預期拉滿，也直接推動了比特幣沖上 4.4 萬美元的新一輪高峰。
目前，已有 13 家機構申請了比特幣現貨 ETF。儘管申請透過預期逐漸高漲，然而時機未到的聲音仍充斥市場，預期的降息、ETF 與減半三架馬車能否實現？
13 家申請現貨 ETF 的機構列表，來源：公開資料
在機構的預測中，比特幣似乎又迎來了 10 萬美元的曙光。
01 貝萊德 ETF 新細節曝光，現貨批准進入深水區
12 月 13 日，貝萊德現貨 ETF 再出新消息。美國證券交易委員會 (SEC) 公佈了貝萊德和納斯達克 11 月 28 日第二次會面相關的備忘錄，該會議討論了其比特幣 ETF 申請。
貝萊德的比特幣模型設計分為現金模型與實物模型，即 ETF 授權參與者（AP）可透過 BTC 或現金交易參與 ETF 份額的購買和贖回，實物模型將 ETF 份額與實物 BTC 掛鉤，增發即購入 BTC，贖回則出售 BTC，也可以理解成以 BTC 為本位錨進行發行；而現金模型則透過美元創建，將 ETF 份額透過美元的形式折算成 BTC 數量，在實物中增加了美元換算這一程式。
可以看出，實物流程更為簡單直接，發行商承擔責任也更為純粹，但監管方卻並不看好這類模型。在 11 月 20 日的會見中，監管機構表示實物模型中美國註冊經紀交易商需要直接參與比特幣交易，在波動下會產生市場風險。據景順透露，SEC 更傾向於現金發行，景順在最近的 S-1 表格更新中也採取了這一模式。
貝萊德修訂後的實物模型，來源：公開資料
對此，貝萊德做出了修訂，在實物贖回計畫中添加了「預付費模式」，根據這一策略，做市商的離岸實體在 ETF 股票被贖回為比特幣之前，用現金預付其位於美國的經紀交易商實體。經紀交易商可不透過自有資金參與交易，因而將風險更多轉移至做市商。在此背景下，摩根大通或高盛等巨頭企業也可充當授權參與者，以規避銀行無法直接在資產負債表上持有比特幣或加密貨幣的限制。
除了貝萊德消息披露之外，在近一周內，SEC 與灰度、富達等多家機構均有會見，這也讓市場認為現貨 ETF 已經臨近批准的深水區。最近的審核日期是 2024 年 1 月 15 日，最遲期限為 3 月 15 日，儘管預先審核的是 Ark Invest 構建的 21Shares，但從 CEOCathie Wood 的言論中，首個並不代表唯一，可能會有超過六項申請一次性獲得批准。
從預期而言，絕大多數機構都認為存在 90% 的概率透過 ETF 現貨的申請，市場也正如出一轍。第四季度市場資金湧入明顯，USDT 總市值已經達到了 906 億元，創下歷史新高，僅僅 11 月一個月，USDT 的市值就上漲了 45.5 億美元，在全年 USDT 的月增幅中位列第二，僅低於今年 3 月份 87.3 億美元的增幅。在資金助推下，僅僅兩月內，比特幣漲幅就超過 52.37%。
當然，由於 ETF 長期處於狼來了的階段，市場對該消息面的刺激性仍有減弱趨勢，但對於海外持有者而言，利好未見落地前脫手可能性較小。前幾日盤前跳水也正應證了該點，跳水由亞洲資金帶動，更多體現出合約殺多洗杠杆的性質，但即使價格下跌，歐洲與美國資金仍處於增持趨勢，在未有其他利空之前，價值堅挺度較高，鏈上資料中獲利的 BTC 數量超過流通總量的 86.7% 這一指標也給予此價格更高的支撐。
02 衝擊 10 萬？比特幣三大利好初露端倪
從目前來看，比特幣利好敘事無非是三大類，降息、減半與 ETF，除了討論頗多的 ETF，其他利好也均已開始落地。
在降息方向，宏觀市場的預測逐步實現。在 12 月 13 日的美聯儲新聞發佈會上，利率仍維持在 5.25%-5.50% 的當前區間，成為今年度第四次暫停加息的月份。其中，鮑威爾的鴿派轉變明顯，明確表示貨幣政策緊縮已經基本結束，利率可能會在長時間保持，但降息現在已經進入考慮範圍。
點陣圖暗示可能有三次降息，來源：美聯儲
除了利率公告外，美聯儲同時披露了季度更新的經濟預測。目前美聯儲預計 2023 年核心通脹率為 3.2%，而三個月前的預期為 3.7%，預計 2024 年的最終成長率為 2.4%，而之前為 2.6%。
宏觀方向的利好對於風險市場的影響尤為顯著。在今年接近一整年的緊縮週期中，邊緣地區股債雙殺、本土金融機構破產、黃金價格的大幅上漲均源於此，而比特幣作為與美股聯動性強的標的，對此反應也極為激烈。在上一輪週期中，比特幣沖至 6.4 萬美元高點，除了傳統資金進入，也有宏觀寬鬆流動性增強的關鍵助推。事實也如出一轍，在新聞發佈會後，比特幣再度反彈至 4.3 萬美元以上，24 小時漲幅超過 4%，現報 42582 美元。
與前兩者直接利好相比，減半這一確定性極高的利好反而影響相對較少。BTC 僅有 2100 萬的總供應量，但礦工的發行速度會跟隨算力提升不斷加速，BTC 開採率將迅速飆升，而隨著供應增加，通脹也會隨之而來。截至目前，礦工們已經挖掘了近 90% 的比特幣總供應量。為了維持發行速度、增加稀缺性以及降低通脹率，在設計之初，中本聰就設定了每個區塊中發行的比特幣數量會定期減半，在預定的區塊高度之後，區塊中發行的比特幣數量將減少到前一數量的 50%，基本每 4 年或每 21 萬個區塊後會發生一次新的減半，長期來看，預計 2140 年比特幣將全部開採完成。
由於礦工每 4 年就會減少一半的區塊收益，收益減少反向推動算力降低與成本上升，從而進一步減緩挖礦速率。減半後稀缺性會隨之增加，大型礦工也會傾向於囤幣而非賣出，投資者對於其的價值預期也會水漲船高。在有史記錄的 3 次減半中，均在一定程度上成為了牛市的導火線，市場對於第四次減半顯然關注度較高。預計第四次減半將發生在 2024 年的 4-5 月份，屆時創建一個區塊的獎勵減少到 3.125 個 BTC。
減半週期後的影響，來源：火幣研究院
在眾多機構的猜測中，若配合降息帶來的流動性與 ETF 的透過，比特幣有望再次創下新高。儘管 10 萬美元這個點，早在之前就已成為加密宣傳的口號，但 VanEck 仍在對 2024 的預測中表示，ETF 將會透過，比特幣有望在明年第四季度達到 10 萬美元，考慮到去年其對低點與高點的預測相對準確，該預測存在一定可實現性，渣打銀行、Matrixport、比特小陸、Bitwise 均對此有類似表述。
03 三駕馬車能否配合妥當？
可以看出，利好是疊加型，三駕馬車需形成合力才可發揮最大作用，缺失任何一輛效果也會大打折扣。
從 ETF 來看，無論產業認為的透過率多麼高，但在 SEC 尚未點頭的當下，也都存在失敗的可能。對此，業界也有 KOL 認為政策環境尚未達到透過時間點，尤其是在當下加密貨幣仍與支援恐怖主義掛鉤、幣安剛剛被天價罰款的背景，Coinbase 與 SEC 的訴訟仍在持續,而眾所周知的是在這 13 個 ETF 中，其中 9 個選中作為 Coinbase 託管機構。
美國黨派內部的博弈也是關鍵，明年正值美國大選年份，若共和黨有力候選人特朗普獲勝，鑒於當前黨派與個人對加密的友好態度，圍繞加密的監管將日益寬鬆，反之則不然，由於此前的 SBF 敗績，以拜登為主的民主黨對於加密貨幣更多持審慎態度。就在日前，加密產業長期支援者美國眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry 宣佈在 2025 年 1 月任期屆滿後退休，也為產業再度增添不確定性。在兩大黨派之中搖擺不定的 SEC 主席 Gary Gensler，為保仕途，自然會選擇在大選前後隨風而動。
而即使透過，從審批時間而言，檔與手續辦理也仍有 1 周至 2 月的時間，受灰度可轉換 ETF 的拋壓與預期的落地，在短時間內 BTC 價格或將迎來回檔。從目前來看，1、3 月是 ETF 審批的關鍵期，若兩次均未透過，在當前因 ETF 湧入的大資金環境下，情緒將受到較大影響。
從利率調整方向進行分析，鮑威爾雖已有鬆動跡象，但也強調仍會根據實際衰退情況進行調整，目前表現仍舊強勁的勞動力市場無疑意味著衰退的延遲。根據 12 月 8 日美國勞工統計局公佈資料顯示，美國 11 月非農就業人口增加 19.9 萬人，高於普遍預期的 18.5 萬人，遠高於前值的 15 萬人，11 月失業率為 3.7%，低於預期值 3.9%，也較 10 月的 3.9% 有所下滑。鮑威爾也在發佈會上坦言抗通脹完成還為時尚早，目前沒有根據認為經濟正在衰退。儘管點陣圖表示明年或將有 3 次降息，但降息預期與實際降息仍存在資金的剪刀差，因而放水的時間點也會影響價格的實際走勢。
美國失業率走勢，來源：公開資料
減半確定性高，但所帶來的單獨上漲效果則相對有限，可以認為，減半對於價格低點有支撐作用，但對價格高點的衝擊有限。摩根大通的分析師甚至認為減半利好已在目前的高價中被隱含定價。考慮到減半是三者中唯一的明顯訊號，此言論未必是危言聳聽。值得關注的是，今年的減半恰恰是在大選的節點，從往屆來看，大選前通常會搭配利好以影響風險市場衝擊選票，若在此配合減半，價格沖高的效應會更加顯著。
總體而言，僅從利好來看，多預期疊加下，眾多機構認為 2024 年可能是比特幣最為接近 10 萬美元的一年。但從現實角度討論，10 萬美元口號也已經喊了好幾年，真正的實現效果也顯而易見，宏觀的轉變、合規的趨嚴、產業內部的暴雷，稍有不慎便會給風雨飄渺的加密市場帶來嚴重打擊。
當然，從另一方面看，樂觀與希望總是好的。
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*原文內容及圖片來源:https://foresightnews.pro/article/detail/49341
