以 DYDX 為例，大額解鎖會對代幣價格產生巨大負面影響嗎？

撰文：1912212.eth，Foresight News

代幣解鎖，尤其是「巨大數額」的代幣一次性解鎖，往往被市場視作是巨大的拋壓出現的訊號。雖然在研究機構的研報中談及解鎖的負面效應時並不算悲觀，但我們總是缺乏足夠的「證據」來證明一切。大概半個月前，DYDX 代幣迎來了一筆數額相當可觀的一次性解鎖，我們透過觀察這次解鎖前後市場的表現，並且對比了 AVAX 以及 1INCH 兩次大額解鎖的表現，得出了一些不算嚴謹，但是有一定說服力的「已論證」結論。

在回顧市場表現前先說結論：巨額代幣解鎖對於代幣幣價確實存在直接影響，不過解鎖份額中的具體分配細節至關重要，如果大額解鎖中投資機構等「資本方」的占比較高，那麼解鎖後會出現明顯的價格承壓下跌的狀況。而如若解鎖的大量代幣屬於社群等「用戶方」，那麼解鎖所帶來的「負面影響」會明顯較小。

回顧 12 月初 DYDX 巨額解鎖前後市場表現

2023 年 1 月份，dYdX 原本計畫於 2 月 3 日解鎖 1.5 億枚代幣（當時價值超 2 億美元），被官方宣佈推遲至 12 月 1 日，消息宣佈後 DYDX 漲幅近 25%，隔日再漲近 20%，一路狂飆猛進。

DYDX 在 12 月份解鎖的代幣占總流通供應量的 81.63%，其中 8319 萬枚 DYDX 解鎖給投資者，占解鎖份額的 55.5%，即在解鎖的代幣中超過一半的份額歸屬於投資人。

在這之後的幣價起伏也跟隨大盤漲漲跌跌，我們看到在上半年小牛行情結束以後，便開始了自己盤整震盪區間。

按原定計劃，dYdX Chain 的主網上線時間應該在 7 月底開放公測網路，並於 9 月底上線主網。但由於進度問題，最終測試網推遲到 8~9 月，主網上線則是推遲到 10 月。

最終正式上線的時間為 10 月 27 日。該節點時刻給後來的質押代幣，以及遷移代幣都預留了 1 個月的時間，從項目方的角度考量，會希望抵消掉一部分巨額拋壓的影響。

我們先確定一個大行情的基本情況，比特幣大盤的行情從 10 月開始的 27000U 附近一路上揚，表現相當不錯，沒有大幅度回檔等因素干擾。

我們可以看到在 10 月 27 日前兩周 1~2 周，dYdX 在 1.8 USDT 完成階段築底，隨後在正式上線主網前後沖高至 2.3 USDT，其後回落到上線時的高點。

進入 11 月份，由於距離解鎖仍有整一個月時間，加之大盤表現也相當亮眼，DYDX 則是開啟了一路上揚模式，從 11 月 2 日的 2.2 USDT 沖至 4.36 USDT，此時時間為 11 月 15 日，距離解鎖仍有半個月之久。

我們看在這段時間裡 DYDX 除了收益於整個大盤良好外，自身有哪些利好在釋放？

10 月 31 日，dYdX 使用者可將乙太坊鏈上的 DYDX 橋接到 dYdX Chain（注意：暫時不支援轉回）
11 月 3 日，跨鏈超過 6080 萬枚 ethDYDX，總質押量超 100 萬枚

僅僅兩條不那麼顯眼的利好新聞，但是市場資金的流入相當強勁。

接下來的表現則是重中之重。

解鎖前

在觸及高點之後，因 11 月 19 日 YFI 清算影響，社群一度罵聲不斷，很快幣價也跌至 3 美元附近，隨著解鎖時間的日益臨近，我們看到價格始終在 3 USDT 附近震盪徘徊。部分獲利資金也在及早出逃。

值得一提的是，為了防止 YFI 事件再度發生，提高交易深度和體驗，Chaos Labs 與 dYdX 合作推出一項 2000 萬美元的流動性激勵計畫，以促進 dYdX Chain 的早期採用和平滑過渡。該計畫將持續約六個月，旨在鼓勵多元化的參與者遷移並與 dYdX Chain 互動。

解鎖「後」

其中一部分投資人鎖定的代幣，在解鎖前一周被轉跨鏈轉移到 dYdX Chain 上進行質押。由此再次引起社群的不滿，認為解鎖的資金不應該提前搶跑質押與散戶爭利。

另一方面，這部分轉移進去的資金因為不支援交易所充值，拋壓同樣也會相對減少。

作為 dYdX 的投資人，同時也是 DeFiance Capital 的創辦人，Arthun 在 X 平台專門發推為 DYDX 暗示：解鎖看漲。

那事實的真相是真的如此嗎？

解鎖當日利空確實已經消化差不多，日跌幅僅在 5% 附近，甚至在第二天罕見的暴漲 10.56%，但至此之後，便開始一路陰跌狀態，截止發稿幣價位 2.8 USDT，若按照 12 月 1 日的 3.2USDT 算，已跌去 14%，若按照 11 月 15 日創下的高點 4.36USDT 算，則跌幅高達 55.7%，已腰斬。

讓我們把目光放在公開場合能找到的賣幣玩家（假定充值到交易所的行為是賣幣）都有哪些。

12 月 1 日，一個與 DYDX 基金會關聯的位址已轉移約 560 萬枚 DYDX 代幣（價值約 1830 萬美元）給 Amber Group，並最終轉至加密交易平台 Binance。
12 月 1 日，一些投資者透過 Wintermute 和 Amber 出售了 750 萬枚 DYDX（2330 萬美元）。
12 月 3 日，三個鯨魚地址過去 12 小時向交易平台存入了 408 萬枚 DYDX（1390 萬美元）。
12 月 4 日，與 Amber Group 相關的 0xb0d 開頭地址向 Binance 存入 225 萬枚 DYDX，約 775 萬美元。，同日還轉入近 80 萬枚，約合 270 萬美元。
12 月 12 日，Three Arrows Capital 清算公司 Teneo 剛剛向 Binance 存入 445 萬枚 DYDX，價值約合 1273 萬美元。

在公開可查的賣出數量保守估計在 2876 萬枚，總共 7868 萬美元的拋壓。若按照 DYDX12 月 13 日價格 2.75U，則從 12 月 1 日以來，跌幅 16.36%。

短期內，巨額代幣解鎖確實會帶來拋售壓力。

對比其他熱門項目大額解鎖前後市場表現

我們以近時間段的 AVAX 來對比，11 月 24 日解鎖超 955 萬枚代幣（約 2.17 億），其中個人投資者解鎖 225 萬枚，僅占 23.56%，該比例相對而言並不算高。