以太坊歷史上最大的升級之一在本周正式到來，Shapella升級通過啟用質押提款，完成了以太坊向Proof-Of-Stake（PoS）的過渡。在事件發生之前，人們對這次升級將如何影響市場、質押情況和DeFi 進行了大膽的猜測。
在一個角落裡，你有牛黨，他們認為升級代表了ETH 的一個重大的去風險事件，相信圍繞提款的技術風險的消除將導致大量的用戶湧入，他們會買入並質押。
在另一個陣營中，你有熊黨，認為Shapella代表了ETH 的主要供應過剩，認為大規模的提款將導致資產的持續賣壓。
到底誰對？讓我們深入了解一下。
市場反應
自從Shapella登陸主網以來，還不到48 小時，但到目前為止，它無疑是一個“看漲的解鎖”。
自升級上線以來，ETH 已經咆哮起來，從1871 美元飆升至撰寫本文時的2117 美元，漲幅達13.1%. 這一舉動留下了一串熊的屍體，導致4 月12-13 日期間價值超過8470 萬美元的空頭清算。這是自3 月12-13 日以來我們看到的最多的兩天時間，當時ETH 在USDC 脫鉤和銀行危機後反彈。
來源: CoinGlass
自Shapella以來，以太坊生態的代幣經歷了怪異的反彈，其中——毫不奇怪——與質押有關的代幣領漲。
這包括流動性質押衍生品（LSD）治理代幣，在撰寫本文時，Lido（LDO）、Rocket Pool（RPL）、Frax（FXS）和StakeWise（SWISE）分別飆升14.3%、17.1%、12.9% 和19.2%. LSD-Fi 協議也飆升，Pendle（PENDLE）反彈19.9%，Flashstake（FLASH）暴漲47.1%，unshETH（USH）月漲56.1%. Layer 2 代幣也在ETH 走勢的支持下飆升，Arbitrum（ARB）和Optimism（OP）分別反彈了30.8% 和18.0%.
來源：TradingView
這些怪異的舉動表明，對上佩拉事件後拋售的擔憂被誇大了。相反，早期跡象表明，那些看漲的去風險陣營的人是正確的，因為升級已經被視為一個買入新聞的事件。
提現活動
自Shapella上線以來，流出的資金已經超過了存入的資金，信標鏈已經出現了106000 的淨以太幣流出。雖然Shapella的影響才剛剛開始，但似乎災難的預言被誇大了。
來源：南森
以太坊的退出隊列是活躍的，充滿了尋求退出的質押者。在分析時，隊列中有827k ETH，跨越23k 個驗證人，佔驗證人集的4.1%.
Kraken 代表了絕大多數的退出（65.9%），因為它與SEC 的和解要求關閉美國的質押業務。然而，這些客戶中的大多數（可能與其他供應商成正比）可能會重新入股，因為和解並沒有改變ETH 入股的基本好處。
來源：南森
按照目前的驗證者數量和給定的退出隊列約束，每天最多可以有1.8k 驗證者退出。所有目前的退出請求可以在本文發表後的14 天內得到處理，這與ETH 厄運者呼籲的幾個月的退出相差甚遠。
破產的加密貨幣貸款機構Celsius 在分析時有15.8 萬質押的ETH 沒有被列入退出隊列。需要清算這一頭寸以償還債權人，意味著退出是不可避免的。
所有的事情都一樣，減去Kraken 的提款，減去Celsius 的提款，2.3% 的ETH 質押可以預期為全額提款的淨流出。部分提現是潛在流出的最大來源，在分析時有877k 的累積共識獎勵等待自動提取。然而，這些獎勵中有近70% 屬於0×00 型憑證的驗證者，在升級為0×01 型憑證之前不能提取。質押者早就意識到他們需要在提款前升級憑證，所以我們不太可能看到大量的驗證者在近期升級他們的憑證，限制了部分提款的質押外流。
DeFi 活動
單獨驗證人和“搖號即服務”產品獲得了股權的流動性，然而，對於許多LSD 協議來說，在Shapella升級後絕對沒有任何變化。
例如，重量級的Lido 公司最早要到5 月才會啟用提款功能，等待部署到測試網和完成幾個未完成的安全審計。無法取款意味著目前流動性質押的外流是一個非因素。然而，我們目前預計像Lido 這樣的大玩家將失去市場份額給較小的協議，因為利他主義的質押者將移動到分散的網絡安全和新的LSD-Fi 項目在未來幾個月為其產品提供代幣激勵。
Coinbase 的質押項目，允許用戶鑄造他們的cbETH 質押衍生品，是一個例外，在Shapella之後的用戶贖回了超過35.5k cbETH. Coinbase 佔退出隊列的10.3%，代表了另外86k 的全額以太幣提款。然而，在這個計算中，包括了LSD 以外的產品的退出，如機構質押。
資料來源：沙丘分析
DeFi 借款人對流動性擔保衍生品的需求幾乎不存在。
Aave 的stETH 市場繼續其利率螺旋式下降，利用率徘徊在略低於13%. 在該協議的以太坊V3 市場上，放款人目前的收益低於10 個基點，借款人支付28 個基點。Compound 上的借貸活動也同樣低迷，ETH 市場的利用率為54.6%，遠低於90% 的目標利用率拐點，超過這個拐點，借貸就會迅速變得昂貴。
自4 月初以來，借給Compound 的ETH 市場的總抵押品也急劇下降，分別下降33.4% 和34.9%. 該平台的借貸利率也急劇下降，同期分別從2.21% 降至1.46% 和5.01% 降至3.65%.
LSD stableswap 交換池一直保持相對……穩定，然而，我們看到一些早期跡象表明，stableswap 交換池的賣出壓力，與我們認為股權將從Lido 重新分配一致。
Balancer 的wstETH/sfrxETH/rETH（41.0% wstETH）和wstETH/cbETH（56.6% wstETH）池，以及Curve 的wETH/stETH 集中池（64.5% stETH），都表明Lido 的質押衍生品面臨巨大的賣壓。這一論點的進一步證據可以從stETH 與質押的偏離中找到。目前，stETH 以0.36% 的折價交易，而rETH 的溢價為0.10%，測試了3 月銀行危機後建立的下限。
資料來源：沙丘分析
如果Lido 的競爭對手成功地耗盡其TVL，這將導致stETH 的折價在短期內陡然上升。如果沒有提款，相關的ETH 仍然沒有流動性，使得出售成為贖回的唯一替代品。
忙碌的48 小時
正如我們所看到的，市場和鏈上參與者在Shapella升級後一直保持忙碌。
價格飆升，ETH 反彈到2100 美元以上，帶著流動性質押、LSD-Fi 和L2 代幣一起反彈。雖然時間尚早，但這種反彈似乎表明，該事件是一個去風險的事件，而不是一些人所擔心的巨大賣壓的來源。
我們還可以看到，自升級上線以來，出現了淨流出，主要是由Kraken 和Coinbase 等CEX 引領。
Shapella也開始影響LSD 市場，cbETH 受到超過35K 的贖回，而Lido 的stETH 交易低於掛鉤。這表明，我們可能正處於看到預期的存款從Coinbase 和Lido 等大型存儲商遷移的早期階段。
是的，Shapella升級以來，時間並不長——但它對鏈上經濟的影響已經開始顯現。
