吳說曾報導，自2023 年以來，加密貨幣交易所的交易量大幅增加。今年1 月，主流交易所的衍生品交易量比上個月增長了47.6%。而這飆升的交易量，很可能如文章所言，混雜著虛假交易。
加密貨幣交易所的刷量交易並不是一個新話題。由於中心化交易所缺乏監管，一些交易所傾向於虛假刷量以掩蓋真實的交易量，從而提高其交易量的排名。因此，我們構建了交易量分析的方法來識別和闡述虛假交易量。
我們通過開放API 獲得了幾個主流交易所的歷史K 線數據、實時深度數據和實時交易數據。這些交易所包括Binance、Bybit、OKX、Bitget、Phemex、Kucoin 以及dYdX。
1. 各交易所交易量概覽
通過下圖我們可以得知，自2023 年以來，加密貨幣交易所的交易量大幅增加；不過Phemex 交易所的交易量形態呈現異常。
下圖顯示了Phemex 的uBTCUSD 交易對的價格和交易量圖。可以清楚地看到，從2022 年8 月19 日開始，交易量迅速增加，從2022 年9 月16 日開始到2022 年11 月19 日，這種瘋狂的交易量再度上演。此後，在沒有任何跡象的情況下，交易量急劇下降，並將水平降至2022 年8 月19 日之前的交易量。從2023 年1 月開始，成交量似乎再次反彈，並繼續保持在一個較高的水平。
2. 量價關係研究
按照常理，市場上的價格波動會導致交易量的激增，因為投資者會關閉他們的交易，或開立新的交易。根據我們的經驗，週期性的巨大交易量往往是在價格大幅下跌/ 上漲之後出現的，在期貨/ 衍生品市場上更是如此。
考慮到加密貨幣具有槓桿交易的特點，市場上的任何劇烈運動都可能被放大，並導致止盈止損。這將是交易量飆升的一個重要原因。因此，我們將價格大幅波動時的Phemex 交易量變化作為調查的目標之一。
我們對主流交易所的（皮爾遜）相關係數的分析表明，dydx 的相關係數具有與交易挖礦收益活動相關的周期性。Binance、Bitget、OKX 和Bybit 則有很強的線性關係，而Kucoin 的線性關係較弱，Phemex 則墊底。
因此，我們可以推斷，Phemex 有虛假刷量的行為，而虛假刷量會在市場價格穩定時進行，異常放大的成交量往往發生在這一時期。
3. 交易訂單流
我們還分析了幾個交易所近期的交易。
大的市場波動往往造就大的交易量。這一般會是由於：
- 交易數量的突然增加和湧入
- 大額交易
而在Phemex 交易所中，我們沒有從原始交易訂單流和k 線交易量中發掘明顯相關性，交易訂單的規模沒有顯示出隨機性。與Binance 相比，交易規模相對停滯。變化的是交易的密度，而不是單個交易規模。
4. 訂單簿深度vs 交易量
深度被認為是衡量交易所流動性的一個重要標準。交易者喜歡深度較好的市場，因為交易成本較低。我們調查各個交易所的訂單深度，以確定是否有任何可能觀察到的模式或趨勢。
總的來說，Binance 和dYdX 似乎有非常好的深度和價格。KuCoin 和OKX 緊隨其後，而Phemex 有著最大的滑點。
5. 估算虛假交易量
我們構建了一個模型來估計報告交易量的真實比例。
觀察到Phemex 的價格波動和交易量之間的相關性很弱，我們假設交易所的虛假交易主要發生在價格小幅波動的時期。也就是說，價格大幅波動期間的交易量是真實的。這是一個保守的假設，用於估計虛假交易量的比例。
由上圖可見，存在一些明顯的差異，估算的交易量完全低於報告的交易量，預計真實的交易量可能佔報告的交易量的5%~25% 之間。
使用相同的方法來估計Binance 和Bybit 的真實交易量比，結果與報告的交易量非常接近。
總結
我們採用了主流中心化交易所的各種公開數據：
- Phemex 的交易量顯示出與其他交易所不同的模式。Phemex 平台上交易量的突然增加似乎很有意思，這是不正常的。
- 與其他任何交易所相比，Phemex 的交易量與價格k 線的相關性被認為明顯較低。這表明Phemex 的交易量並不完全取決於市場走勢，可能有其他力量推動他們的交易量。
- 在大多數交易所中，Phemex 似乎有最高的價差和滑點。這應該會讓一些客戶交易望而卻步。
- 對一些飆升的交易量進行比率分析估計，估計的交易量佔Phemex 報告交易量約5%~25%。
- 通過深入研究個別交易數據，即使市場波動大時，Phemex 的交易規模也沒有太大的變化。與Binance 相比，當市場波動大導致巨大的K 線交易量時，會出現大額交易。
