為什麼說LSD 賽道在下一輪牛市必然爆發？

兩三個月之前還非常火爆的LSD 賽道現在很少有人提及了，行業的注意力都跑到了BRC-20，但我們絕不能說LSD 賽道就此涼了，它依舊是目前比較明確的能在下一輪牛市中必然爆發的賽道（另一個也非常明確會爆發的賽道是ZK）。

對於押注行業的人來說，這兩條賽道在必然性上有本質的區別。

ZK 賽道還沒有出現清晰的技術路徑，我們不知道未來ZK 會以什麼範式應用在區塊鏈上，現在各種方案正在不斷地提出與迭代，只有時間知道答案。

但LSD 賽道就不同了，往小了說至少可以參照各種成熟的POS 公鏈的市場生態和邏輯，往大了說直接參考非常成熟的傳統固定收益市場就可以了。

以下的觀點大部分是一個月前聽了WEB3 場景實驗室主辦的網絡研討會《LSD，千億級流動性蓄水池？——詳解LSD 生態、賽道、機會》之後得來的，你可以理解為是一篇聽後感，文末附上了會議回放的鏈接。

LSD 賽道必然爆發

之所以敢這麼明確地斷言，最基礎的判斷是因為已知的POS 公鏈的質押率普遍在50%-80%，而以太坊此刻的質押率是14.92%。

即使你對以太坊再悲觀，也沒有理由不相信以太坊的質押率還有很大的上升空間，那麼以太坊的價格必然上漲。

當然，在當下的宏觀週期內，短時間內不會有增量資金入場，反而會隨著加息繼續流失，這會抵消質押率上升帶來的上漲，甚至還有很大的下跌空間……

以太坊的staking 年化基本是5% 左右，這對於長期持有者們來說非常具有吸引力。

但是長期持有者也分很多種類型，機構、巨鯨、散戶、項目方國庫等處在不同的生態位，體量和現金流各不相同，這就決定了他們會選擇不同的方式去staking。

機構和巨鯨更願意自己搭建節點，雖然麻煩，但足夠安全。

散戶目前的最優選是Lido，不僅32 個以下的ETH 可以參與，而且還會有映射的stETH，這就釋放了原本要被鎖住的ETH 的流動性，可以說「質押了，但又沒有完全質押」。

其實還有介於二者之間長期持有者，那就是有錢但懶得自建節點，而Ebunker 則瞄準的是這個細分市場，它有一個讓大客戶無法拒絕的理由——非託管。也就是說，客戶依舊100% 擁有自己ETH 的控制權，Ebunker 只提供節點、運維和託管服務。

現在以太坊上的DeFi 協議普遍以ETH 為基礎，但在5% 的收益率的吸引下，會有越來越多的人參與staking。

所以不難預見，未來會有各類stETH 流通，它們會成為以太坊DeFi 生態的主流資產，並且也會催生不少再質押協議，甚至也不難預測未來會發生像curve 戰爭那樣的「stETH 戰爭」。

當然，以上這些都還是非常初級的金融玩法，你可以理解為80 年代的鄉鎮企業家們憑藉本能創辦的企業，我們要相信外部世界已經成熟的金融玩法一定會加速DeFi 生態的演化。

所以會冒出哪些金融玩法？這是一個非常專業且宏大的議題（感覺又給自己挖了一個坑），不過由於ETH 事實上扮演著以太坊生態的美債的角色，所以我們可以從傳統的固定收益市場的發展來尋找一些線索。

1.會造富一波發行人與承銷商

各類stETH 以及基於stETH 再質押的代幣之間會展開激烈的競爭，一定也會有新一波Luna 那樣承諾超高收益的代幣出現，並真的短時間內吸金。

而超高收益要么基於槓桿，要么基於空氣幣，總之泡沫終會破滅，儘管這是非常樸素的市場道理，但不妨礙下一輪牛市到來時，短暫崛起一波新的再質押協議的發行方。

DeFi 世界的承銷商的角色就由專門擼空投、打新的KOL 以及媒體們來承接了。

2.會有更複雜的分割與組合

其實傳統的固定收益市場已經有大量眼花繚亂的現成玩法可供借鑒，總之就是把不同周期、面值、風險、類型的資產進行萬花筒式的組合再售出。

雖然這種方式最終導致了金融危機…不過它畢竟釋放了流動性，無論人們多厭惡它，都不阻擋它的發展。何況DeFi 世界的透明性更高，頂多是下一個Luna，總體來說風險可控（是山體滑坡，而不是海嘯）。

3.DeFi 市場將發生結構性變化

各類stETH 以及基於stETH 再質押的代幣的成熟，會催生整個DeFi 市場對固定收益的接受度。

現階段DeFi 主要以交易為主，而傳統金融市場中佔據相當份額的固定收益產品佔比很小。

其實瓶頸不在用戶，用戶已經在GMX 上充分顯露了對穩定收益的濃厚興趣，而是項目方還沒有轉變過來。

所以目前融資渠道還是以出售證券型代幣為主，債券市場基本沒有開發出來。Solv Protocol 雖然在上一輪牛市中就在做債券市場，但反響不大，下一輪這種針對項目方的債券發行及交易平台有很大機會。

另外，還會有更複雜的玩法出現——通過對沖手段來實現相對固定收益的產品。這個目前還沒有被廣泛採納，只有一些可以對沖stToken 的協議分佈在POS 公鏈上，更複雜的對沖產品會是下一輪牛市的機會。