過於一個月，6 個主要的衍生品DEX 協議中，5 個呈現交易量下降的趨勢，只有Kwenta 出現了逆勢增長的趨勢。
撰文：Duo Duo，LD Capital Research
目前，衍生品DEX 賽道競爭激烈，市場整體交易量下降，新增協議仍在不斷推出。在縮量市場中，交易者對於各類激勵措施、收益率更為敏感。新協議因其較高的激勵，吸引了此前頭部交易所的存量交易者。
自3 月下旬以來，衍生品DEX 交易量整體處於下跌趨勢，至本週出現反彈。6 個主要的衍生品DEX 協議此前一周（5 月15 日至21 日）累計交易量為61 億美元，而上週（5 月22 日至29 日）累計交易量約為66 億美元，漲幅約9%。
過於一個月，6 個主要的衍生品DEX 協議中，5 個呈現交易量下降的趨勢，只有Kwenta 出現了逆勢增長的趨勢。Kwenta 是建立在Synthetix 上的perp 前端，貢獻了synthetix 超過95% 的交易量增長和收入增長。Synthetix 則是流動性提供協議，擁有超過4 億美元的TVL，為Kwenta 等前端提供流動性池子。
圖：主要衍生品DEX 週交易量情況，來源：tokenterminal
本文相關數據主要來自tokenterminal。由於有不同的統計口徑，不同數據平台間的統計可能存在差異。
訂單薄模式的DYDX 仍然佔據整個市場將近一半的交易規模。但是，在資金池模式衍生品DEX 中，GMX 受到了來自Kwenta 和Level 的衝擊。本週，Kwenta 和Level 交易量超過了GMX。
圖：資金池模式衍生品DEX 市場佔有率分佈，來源：Dune Analytics
GMX 的交易量峰值出現在4 月中旬，此後呈現持續下滑的趨勢，當前交易量水平與2022 年底相當。
圖：GMX 週交易量變化情況，來源：tokenterminal
Kwenta 是2022 年底開始啟用的DEX，從2 月中旬開始交易激勵活動，交易量出現較大增長。4 月下旬開始採用OP 代幣作為激勵，交易量在5 月增長明顯。
圖：kwenta 週交易量變化情況，來源：tokenterminal
Level 的交易量峰值也出現在4 月份中旬，當週交易量達到20 億美元，此後下跌。但是，在5 月22 日這一周出現了反彈。
圖：Level 週交易量變化情況，來源：tokenterminal
交易量增長的原因：更多的激勵、更低的成本
Kwenta 交易量的逆勢增長，可能主要受益於兩個方面：一是Kwenta 交易激勵的力度較大，除了協議本身代幣激勵外，從4 月26 日開始，每週獎勵13 萬枚OP；5 月10 日至8 月30 日，每週獎勵33 萬枚OP，市值約50 萬美元。
二是Kwenta 的交易手續費相對GMX 要低，當前交易費為0.02% 至0.06%，根據taker 和maker 的不同收費不同。GMX 的交易費為0.1%，並根據持倉收取借貸費。扣除完全刷量的用戶，對於真實用戶而言，進入Kwenta 交易成本更低。
圖：Kwenta 交易激勵規則，來源：mirror.xyz/kwenta.eth
LEVEL 也採取了交易激勵措施。用戶每支付1 美元的交易費用，可以收到1 個LEVEL Loyalty 代幣(lyLVL)。每天一共分配1 萬個LVL，根據用戶的lyLVL 在全平台lyLVL 所佔比例進行分配。領取有效期為24 小時。
除了上述基礎獎勵措施，還有Ladder 獎勵機制。當每日平台的Revenue 收入超過一定閾值時，增加一筆額外激勵的LVL 代幣。這筆獎勵會累積起來，一周後進行分配。
備註：等級n = (Revenue-$100,000)/$50,000，來源：LD Capital
數量確定。賺取積分根據交易者對協議的交易費用貢獻來計算，乘以（1+boost）可以增加積分。Boost 由交易者在平台上質押的LVL 代幣總數決定。每質押1000 個LVL，boost 因子增加1%。
最近半年以來，revenue 大於10 萬美元的天數為46 天，佔全部天數的25%。其中，大於15 萬美元的天數為19 天，大於20 萬美元的天數為8 天，大於25 萬美元的天數為2 天。
圖：Level 每日revenue 情況圖，來源：tokenterminal
此外，訂單薄模式的DYDX 自上線以來，一直維持著較高的交易激勵。雖然激勵代幣經過了兩次降低，但目前依然每個epoch 有約158 萬的DYDX 代幣激勵，按照市場價折算的話，價值約300 萬美元，日均激勵達到10 萬美元。在當前的衍生品DEX 模式中，屬於較高的激勵。
需要考慮交易激勵措施對協議代幣拋壓的影響大小，以及可持續性。
Kwenta 的激勵措施中，生態代幣OP 激勵佔據主要部分，協議代幣激勵部分在逐漸降低，協議代幣的拋壓要小一些。而且，Kwenta 的交易激勵以一周為周期獲取，且有鎖定期，提前解鎖的話，需要銷毀一部分的代幣。但是，OP 的激勵目前持續時間到8 月30 日，到期後如無延續性措施，則交易量可能會出現較大的下跌。
Level 的激勵措施中，全部採用的是協議代幣，每日領取，且無鎖倉期，因此，協議代幣拋壓較大。另外，其ladder 激勵措施側重於提高交易量，給了前20 名用戶很高的激勵，遠高於普通用戶。這也會導致其交易量中存在高度集中的問題。
DYDX 也由於存在較大的代幣激勵、較多的代幣解鎖，市場一直在持續觀望，等待其DYDX chain 上線及代幣機制的修改。
真實交易量分析
由於存在交易激勵，那麼，需要對交易量進行分析，了解真實交易的大致情況。簡要統計了幾個資金池模式衍生品DEX 的用戶數、交易量、集中度和持倉規模。
表：資金池模式衍生品DEX 交易量質量分析，來源：LD Capital
從上表可知，GMX 依然有著比其他項目高出2–3 倍的用戶數量，持倉量也遠大於其他項目，是Kwenta 的3 倍，Gains Network 的5 倍。
Kwenta 和Level 的用戶平均交易量明顯高於其他沒有激勵措施的項目。
Kwenta 的戶均交易量約為12 萬，約為GMX 的2.5 倍。前五名交易量佔比33.35%，集中程度尚可。用戶數達到1772 人，與Gains Network 的用戶人數相差不遠。持倉量有一定波動，在40m-60m 之間。
Level 的戶均交易量達到了58 萬刀，約為GMX 的12 倍之多。交易量高度集中，前五名交易者交易量佔比將近75%，持倉量僅有2.6m，用戶數不到400 人，可見，該平台刷量交互的佔比較高。
綜合來看，Kwenta 的真實用戶更多，真實交易量也更大，其激勵措施在吸引到一部分用戶之後，有可能通過提供更好的流動性深度、更低的費用等留存用戶。Level 則有著較大的刷量用戶佔比，以及較高的通貨膨脹。
近期發展計劃
通用汽車
根據從社區了解到的信息，對於交易量和收益率的下滑，GMX 項目方更多認為是市場整體下降導致。
GMX 近期工作中心，依然是推出其V2 版本。其V2 測試版已經於5 月17 日推出，用戶可以參與測試。主要修改包括：
GLP 從目前的綜合池，變為每個幣對的單一池。通過隔離，可以添加高風險資產。
存在兩類資產，一類是需要BTC、ETH 等原生資產支持的交易對，另一類是完全由USDC 支持的合成資產交易對。交易者可以選擇不同的池子的流動性。
由於存在多個池子，LP 參與者的難度會增加，需要分析各個池子的使用情況、收益率變化等，決定參與哪一個池子。
增加了資金費率和價格影響因子，用於平衡多空雙方的變化。
此外，GMX 獲得了Arbitrum 大約萬枚$ARB 代幣激勵，目前尚未有提案明確該如何使用這些代幣。
帳戶
Kwenta 的發展與Synthetix 密切相關。兩者屬於同一生態之中，Synthtix 提供良好的流動性服務，Kwenta 提供前端服務、獲得用戶。
5 月25 日，Synthetix 創始人Kain Warwick 提出了一些針對Synthetix 未來發展的想法，包括：
採用SNX 進行交易激勵，計劃將500 萬至1000 萬枚SNX 分配給激勵計劃。
考慮增加SNX 被動質押，擴大參與度和資金池規模。之前Synthetix 採用的是主動質押模式，就是質押人要表現得比整個質押池更優秀，才能獲得比較好的收益率，或者需要使用對沖工具，對沖風險。現在增加被動質押池，保持基本收益率，比較簡單，便利用戶參與。
補貼前端的費用。前端經營者的收入基本歸屬於SNX 質押人所有，長期發展看，對前端經營者激勵不足。比如，Kwenta 的協議收入就完全分配給SNX 的質押人。建議通過從金庫中劃撥一定比例（例如1000 萬枚SNX）的SNX 來補貼前端費用。代表前端進行質押，將產生3–5% 的基礎費用收入。
上述幾個計劃，分別考慮了用戶端、資金端和產品端的關係，如果能夠實施，對於建立在Synthetix 上面的項目而言，有較大的激勵作用。
等級
Level 則是在5 月份通過社區投票，增加了新的跨鏈，將遷移到Arbitrum 上。目前，已經在Arbitrum 上佈置了LVL 代幣的流動性池子，可以進行交易。前端交易業務預計在六月中旬會投入使用。基於Arbitrum 上有較大的活躍用戶和資金量，這次遷移可能帶來新的用戶和資金參與。
