近期美國SEC 起訴幣安,並將多個代幣認定為證券,引發市場對於山寨幣的拋售,恐慌情緒蔓延。在我們看來,底部可能已經接近,山寨幣的資金正在向BTC、ETH 聚集,市場將通過震蕩的方式完成築底。展望下半年的宏觀環境,我們分析了美國經濟發展的三種情形,以及其對加密市場的影響,儘管過程可能不會一帆風順,但BTC 經歷波動後將重新上漲。
一、短期可能繼續震盪,但已接近底部
1、SEC 監管事件引發山寨拋售,短期關注BNB 是否企穩
SEC 對幣安發起民事訴訟,同時將ADA、SOL、MATIC 等代幣認定為證券,重新引起市場對於監管的擔憂。出於合規的原因,某些機構投資者不得不拋售手中的山寨幣,甚至交易平台Robinhood 也將下架這些山寨幣,給市場帶來了短期的拋壓。
圖:ADA、SOL、MATIC 等SEC 認定為證券的代幣大幅下跌
BNB 最大跌幅也超過了20%,其走勢可作為市場的風向標,代表市場對於監管事件的解讀。去年12 月幣安FUD 引發提幣潮時,BNB 最低跌至$220,隨後反彈企穩。$220 是一個重要的價格關口,既是前期低點的支撐位,也是廣泛關注的Venus 黑客「清算價」(實際上,幣安表示已經接管該黑客的頭寸,並不會發生清算)。本次BNB 回測了$220 的低點,而後迅速反彈,幣安也順勢推出新一期Launchpool 提振BNB 價格,若BNB 能企穩震盪一段時間,則表明市場逐漸消化SEC 利空的影響。
圖:BNB 在前期低點$220 獲得支撐
2、山寨跌回低位,BTC 價格堅挺,底部可能已經接近
從價格上看,許多山寨幣已經回到1 月上漲前的低位,甚至不少山寨幣已經跌破去年11 月的底部。本次幣安監管事件與去年FTX 暴雷截然不同,沒有跡象表明幣安挪用用戶資產產生虧空,最壞的結果可能是幣安關閉美國站,因此對於市場的影響也將比當時更小。考慮到山寨幣已經跌回前期的低位,繼續往下的空間不大,我們可能已經接近底部。
圖:除去BTC、ETH 的加密貨幣總市值已下跌至去年11 月FTX 暴雷後的水平
同時,BTC、ETH 相對來說價格堅挺,即使在監管利空的情況下,年初至今漲幅仍有50% 左右,表明大資金仍然對市場具有較強的信心。山寨幣上的資金可能並未流出市場,而是向BTC 和ETH 聚集。
圖:BTC、ETH 年初至今漲幅仍有50% 左右
當然,SEC 也有較小的可能加碼對於加密行業的製裁,但經歷一輪下跌之後,風險已經釋放,繼續下跌的空間有限。短期來看,市場大概率通過震蕩的方式築底,從而消化利空的影響。
二、下半年加密市場上漲的三種情形
展望下半年,整體宏觀形勢將逐漸向著有利的方向發展。美國仍是全球對加密市場影響最大的國家,根據美國的經濟情況,以及美聯儲相應的貨幣政策,我們可能會遇到三種情形:1)美國經濟不衰退,美股進入牛市,從而資金外溢進入加密資產;2)美國經濟淺衰退,美聯儲於年底開啟降息,BTC 將受益寬鬆預期而提前上漲;3)美國經濟深度衰退,引發流動性危機,美聯儲重啟QE,BTC 將迎來類似今年3 月的快速上漲。
1、 美國經濟不衰退,美股牛市帶來資金外溢
今年以來,美國通脹超預期下降,就業數據和大型科技公司業績也表現良好,顯示美國經濟非常強勁。在AI 熱潮的帶動下,納斯達克指數強勢上漲,距離1 月低點的漲幅超過30%,蘋果、英偉達創出歷史新高。本次上漲主要由大型科技公司驅動,若美國經濟不衰退,美股將延續趨勢,進入全面牛市。在牛市的中後期,美股溢出資金將進入加密市場,推升市場價格。
回顾上一轮牛市,在美股牛市前期,加密资产有所上涨,但基本是跟随的逻辑,并未显著跑赢。在美股牛市的中后期,资金开始从美股外溢,流向体量更小的加密资产,加密资产迎来整体涨幅最大、最快的时段,BTC 在 5 个月内从 $10000 上涨至 $60000。因此,若美国经济不衰退,美股重新进入牛市,资金也将在牛市中后期外溢进入加密资产。
圖:BTC 在美股牛市中後期加速上漲
2、 美國經濟淺衰退,美聯儲降息帶來寬鬆預期
由於美聯儲加息速度過快,美國經濟有不小的概率走向衰退,但衰退的程度不會太深。在美國經濟衰退的情況下,美聯儲無法將利率維持在高位,可能最早將於年底開始降息。降息意味著資金的成本降低,有利於資金流向風險資產,同時也意味著美聯儲開啟寬鬆週期,BTC 會因為市場預期美聯儲降息而提前上漲。
回顧上一輪降息週期,美聯儲於2019 年1 月最後一次加息,於2019 年7 月首次開始降息。在這期間,受益於美聯儲降息帶來的寬鬆預期,比特幣從2 月的$3300 上漲至6 月的$13000。因此,在美聯儲停止加息之後,市場會在某個時點預期美聯儲開始降息,BTC 將受益於寬鬆預期迎來一波上漲。
圖:2019 年美聯儲停止加息期間,BTC 從$3300 上漲至$13000,白線是美國聯邦基金有效利率
3、美國經濟深度衰退,美聯儲重啟QE 救市
雖然從目前的情況來看,幾乎沒有數據表明美國經濟將會「硬著陸」,但從概率的角度出發,我們確實無法排除這種可能。尤其是在市場沒有充分預期的情況下,一旦美國經濟深度衰退,有很大的可能出現流動性危機,屆時所有資產都會下跌,從而逼迫美聯儲重啟QE 救市。加密資產會因為流動性和避險情緒先下跌,而後受益於QE 釋放的流動性上漲。
回顧今年3 月的美國銀行業危機,BTC 先是因為市場的恐慌和避險情緒下跌,而後美聯儲緊急推出流動性工具救助銀行,資產負債表再度擴張。BTC 受益於小型QE 釋放的流動性,僅用一周時間就從$20000 上漲至$28000。因此,若流動性危機出現,美聯儲大概率重啟QE,屆時BTC 也將重演3 月的快速上漲。
圖:3 月銀行業危機爆發時,BTC 先跌後漲
三、結語
短期來看,BNB 在關鍵支撐位$220 迅速反彈,有望企穩震盪,幫助市場消化監管事件的利空。山寨幣已經跌至年初低位,向下空間有限。資金正在向BTC、ETH 聚集,市場可能通過震蕩的方式完成築底。展望下半年,儘管宏觀環境的不確定性仍然存在,但無論其如何發展, BTC 都有希望迎來一波上漲,我們仍然看好市場下半年的表現。