債權和加密二合一市場OPNX 在近期宣布了即將推出平台信用貨幣oUSD。通過引入平台幣OX 和信用貨幣oUSD，OPNX 希望構建一套互動性強、內生激勵充足的經濟系統。本文將圍繞OPNX 的代幣經濟學去做解讀。
OPNX 平台背景與簡況
OPNX 是在CoinFLEX 的基礎上，由CoinFLEX 的創始團隊與前三箭資本的兩位創始人共同推出。OPNX 是以債權交易為特色中心化交易所，但相對於較為有限的債權交易量，期貨交易量則增長更為迅速。據FLEX Statistics 數據，在6 月25 日OPNX 交易量超過5700 萬美元，截至6 月26 日午時的24 小時交易量已超過6200 萬美元，持續創下新高，其中99% 的交易量來自於合約交易。對比6 月初，OPNX 交易量增長了超過300%，而交易量的增長離不開平台幣OX 的推動，而平台幣OX 自發售20 多天以來也獲得了超過200% 的漲幅。
數據來源：https://flexstatistics.com/
平台幣OX
與大多數的中心化交易所以平台幣支付交易費用享受折扣，或依據交易量和持有相對應的平台幣劃分VIP 等級可以獲得交易費用優惠等模式不同，OPNX 的平台幣OX 採用的是質押比返還交易費用的模型，即用戶不同的OX 質押比例可以享受不同程度的費用返還優惠。在一段時間內，若用戶質押的OX 佔總質押量的比例大於或等於其交易量佔OPNX 平台交易量的比例，則用戶可以享受到100% 的交易費用返還；若用戶質押的OX 佔總質押量小於其交易量佔OPNX 平台交易量的比例，則範圍內的部分享受100% 的交易費用返還，超出的部分享受50% 的交易費用返還。質押可以選擇17、31、87、178 和367 天。
數據來源：https://ox.opnx.com/#
在OPNX 上線的第一年，質押OX 還將會擁有獎勵係數，初始獎勵係數6 月從12x 開始，每一個月下降1x，直到一年後回到1x。在係數為1x 情況下，用戶質押的OX/ 平台OX 質押總量≥用戶交易量/ 平台交易量，方可享受100% 的交易費用返還；而在係數如12x 情況下，用戶僅需12* 質押的OX/ 平台OX 質押總量≥用戶交易量/ 平台交易量，即僅需1/12 的質押量可享受100% 的交易費用返還。
另外，非OX 質押者也可以享受50% 的交易費用返還。所有交易費用的返還都以OX 支付，但是事後返還。
相比於只有大戶才能享受到交易費用優惠的交易所，OX 的質押比返還交易費用的模型顯然對不同資金實力的用戶都更為友好。有更強資金實力的大戶，質押佔比更多的OX，享受平台內的免費交易；對於散戶來說，即便不能全部將費用覆蓋，也能享受大半費用的返還。零費用、低費用刺激了OPNX 交易量的快速增長。另外，OX 的獨特性還在於它改善了交易平台和交易用戶長期對立的矛盾關係。在大多數交易所中，交易費用通常是交易平台的重要收入來源。OX 改變了這一局面，OX 的持有者也是OPNX 的交易用戶，通過質押OX 換取交易費用的返還，甚至免費，將用戶從單純的使用者、交易員轉變為平台的合作夥伴、股東。
OX 的質押系統也並非處於交易所的黑匣子內，而是擁有一個鏈上治理平台：The Herd。用戶在The Herd 質押OX，除了可以享受到交易費用返還外，還包括一些治理權力，如：發起投票改變基礎交易變量，費用、銷毀、上幣等。通過對鏈上治理平台的SQL 查詢，應該可以很清晰地看到大戶的持倉水平與變化情況，這為想入場的投資者來說提供一個基礎；另外也可通過對這個鏈上平台的查詢判斷OPNX 大致的用戶規模。
FLEX 與OX 的互動或為OPNX 經濟系統帶來了一些變量。FLEX 是OPNX 的前身CoinFLEX 的平台幣。FLEX 和OX 之間有一條單向的兌換通道，用戶可以選擇將FLEX 以1：100 的比例兌換為未質押的OX，或者以1：125 的比例兌換為質押狀態中的OX。OX 的總量為98.6 億枚，其計算方式是100 乘上FLEX 的最大供應量減去所銷毀的FLEX 數量，即100*（100million-1.4million）。截至6 月26 日，FLEX 的流通量為72,492,549.09 枚，FLEX 轉換成OX 的總量為26,172,381.91 枚，當前OX 的總量為2,911,516,222.68 枚。儘管白皮書並未明確OX 的生產，但可以推測OX 總量的增長將主要來自於FLEX 向OX 的轉換。由於存在單向兌換機制，理論上FLEX：OX 的價格也應是100：1，且只有當FLEX 的價格維持在或低於該比例，用戶才有動力去兌換。如果FLEX 長時間維繫在該比例之上，那麼OX 總量的增長將變得緩慢，那麼隨著OPNX 用戶的增長，夠買OX 且質押率不斷增長，這可能會進一步刺激OX 價格的上漲。因此，對於OX 的掌控可能實際是對於FLEX 的控制。
信用貨幣oUSD
oUSD 是OPNX 在近日提出來的一個新概念，相比於社區中將其稱之為穩定幣，也許官方定義的信用貨幣會更為準確。oUSD 支持與1：1 與USDT 贖回和通過多元抵押品所貸款（鑄造），主要作用是服務於OPNX 的期貨交易，作為用戶參與合約中的保證金以及PNL 的計價貨幣。
ZhuSu 曾表示，oUSD 是受到UST 和FTT 的啟發。UST 是投資者的被動接收者，但其資本的生產率較低，而FTT 的抵押貸款需求很大，但其主要用戶群體僅限於Genesis 和FTX 用戶。LFG 曾將FTT 和BNB 作為儲備，但卻並沒有使其更強大，反而最終崩潰，這是因為UST 活躍債務發行量不足，當UST 與美元脫鉤時，沒有足夠的買家。這與Tether 如何在脫鉤上重新購買USDT 以賺取利潤，或者陷入困境的銀行如何以折扣價重新購買自己的債務形成鮮明對比。在UST 和FTT 案例中，本應該有更好的辦法避免擠兌發生。即將推出的oUSD，讓OPNX 擁有可證明的償付能力、可證明的清算（特別是沒有不可清算的內部做市商的證明）以及所有客戶資產都位於鏈上的優點。
在構想的第一階段中，用戶可以以1：1 的比例在OPNX 使用USDT 無限購買oUSD，或通過抵押BTC、ETH、OX 等非穩定幣貸款出oUSD。用戶拿著oUSD 在OPNX 合約交易上一擲千金，無論是盈利還是虧損，只要oUSD 餘額為正數，都可以將oUSD 通過oUSD/USDT 出售成USDT，或贖回相對應的抵押品價值；但若產生穿倉，oUSD 餘額變為負數（抵押品未必會全部被清算），且需要為欠下的oUSD 支付利息（利息率由OX 質押者決定），用戶需要從市場上或其他途徑購買或獲取oUSD 償還負債和利息。在該階段，穿倉所支付的oUSD 利息將100% 被銷毀以減少供應量。另外這也可能存在一個特殊情況，即用戶所有抵押品都被清算，但仍無法完全覆蓋用戶的穿倉費用，用戶直接選擇不再使用該平台也不償還，這可能會導致平台的壞帳出現。
在OPNX 平台層面的oUSD 與USDT 之間的贖回是1：1 贖回，但卻並不一定能覆蓋到用戶所有的贖回量。購買無限，贖回有限。對於不同用戶有不同的贖回額度，首先是贖回的USDT 金額50% 將根據頭寸規模按比例分配給OPNX 期貨頭寸的所持有者，另外的50% 將根據用戶基於過去7 天的（滾動）平均交易量* 平均持倉量分配。平台的USDT 贖回金額來自於從OPNX 平台購買oUSD 所支付的USDT（即平台擁有流動性）以及被清算的oUSD 抵押品。
在構想的第二階段中，OPNX 的期貨交易將完全基於oUSD 在鏈上智能合約中運行。鏈上將能夠完整地反饋出OPNX 平台的整體槓槓水平、可償付能力、客戶資產以及清算記錄等，這在一定程度上可以保證平台不會挪用用戶資產作惡或作為對手盤。為了更好地保護平台免受破產風險，將引入oUSD Vault，用戶可以質押oUSD 賺取穿倉者所支付的oUSD 利息，並從清算中獲取收益。
OPNX 的核心產品設計基於DeFi 的原則，旨在成為下一代的CeFi 交易平台。DeFi 和CeFi 結合的方式將允許OPNX 在不犧牲用戶體驗的情況下，提供透明度、安全性和去中心化的優點。未來OPNX 用戶行為可能是這樣的，用戶購買OX 質押，獲得平台交易費用的返還，將持有的加密資產用做抵押品貸款（鑄造）出oUSD 作為合約保證金進行期貨交易。隨著用戶的增長，質押的OX 越多，合約交易量增長，推動OX 價格的上漲以及oUSD 的廣泛使用。未來OPNX 還會完善於理賠、Justice Tokens (JTs) 、Launchpad 和AMM 等功能，吸引用戶使用該平台。而oUSD 作為鏈上資產，將實時反饋在區塊鏈上，幫助OPNX 獲得更高的資產和用戶透明度，從而吸引更多的用戶來交易。
