撰文：Alice Kohn，Glassnode
編譯：達瓴智庫
最近幾周，隨著越來越多的乙太坊驗證者自願離場，乙太坊的驗證者人群的數量增長開始有所放緩，這同時降低了乙太坊的開採速度。由於乙太坊網路中的活動不斷增加，經由 EIP-1559 協定所燃燒的乙太坊數量也水漲船高，這使得乙太坊的供應再度陷入通縮。
摘要
- 乙太坊質押的趨勢變化日趨顯著。自 10 月份以來，退出的驗證者數量不斷增加。這一變化與數位資產市場的看漲趨勢密切相關。
- 驗證者退出數量增加導致乙太坊的每日開採量下降，而這一變化與質押 pool 中的活躍乙太坊的數量息息相關。
- 與此同時，由於人們對各類數位資產和穩定幣重新報以密切關注，我們不難發現當前的乙太坊網路活動有所增加。這反映在透過 EIP-1559 燃燒的 Gas 費用增加引發了 ETH 供應的通貨緊縮這一事實上。
毫無疑問，在過去一周中最重要的頭條新聞是幣安執行長 CZ 的辭職。在此前的訴訟中，幣安與當局達成的最終和解金額為 43 億美元，許多人將這一關鍵事件視為數位資產產業野蠻生長時代結束的標誌。
此公告發佈後，BNB 的價格下跌了 9.1%。然而，與之前的價格下跌相比，這一市場反應相對溫和——在今年早些時候 SEC 宣佈他們將指控幣安的時候，BNB 創下了高達 24% 的跌幅。
圖 1: BNB 價格走勢
此消息發佈後，幣安主要資產的提款活動有所增加。一系列 DeFi「藍籌股」的總餘額在此前的 24 小時內下降了 6.7%，而比特幣、乙太坊和穩定幣餘額分別下降了 4.4%、4.9% 和 2.2%。
然而，在 CZ 辭職後的六天內，幣安的餘額出現復蘇跡象——所有四類數位資產的流出均有所放緩，甚至恢復了淨流入。從很多方面來說，這都表明了用戶對幣安平台的信任程度。也有人認為，考慮到幣安應能達成與未來三年美國監管機構監管的和解，使用者對交易平台的信心甚至可能會重新得到提振。
圖 2: 幣安主流資產近期餘額變化
驗證者退出
儘管沒有像幣安那樣成為頭條新聞，但是自今年 10 月以來，乙太坊質押 pool 在經歷著明顯的變化。現在，越來越多的驗證者正在退出質押。
隨著上海升級中的「質押提現」機制的正式啟動，退出質押、變現收益的用戶數量大幅增長，與此同時質押提供者及其設備也迎來日趨激烈的大洗牌。在這一段時間中，平均每天有 319 名驗證者退出質押。
自 10 月初以來，我們可以看到這種退出行為仍然在不斷增加，甚至達到平均每日有 1,018 名驗證者退出的峰值。這一上漲趨勢與近期數位資產市場現貨價格的上漲趨勢相一致。
圖 3: 乙太坊驗證者流量
因此，代表積極參與權益證明共識的乙太坊的總有效質押餘額增長放緩，目前該指標正在經歷上海升級以來的首次下降。
質押 pool 中總有效餘額的增長梯度自 10 月中旬開始趨於平緩，其平均每天的增長速度為 0.1% 至 1%，較 5 月份以來的增速減少一半以上。
圖 5: 乙太坊總有效餘額淨百分比的變化
我們仔細考量了這些退出的驗證者的情況，最後發現，他們大部分都是在過去八周「自願退出」的。「自願退出」指的是驗證者自行選擇退出質押，這與從質押 pool 中被「削除」不同——後者是對違反協定規則的驗證者的懲罰。
在相同的這一時段內，乙太坊網路只出現過兩次「削除」事件，其中一件規模較大。該事件牽涉到 100 名新入場的驗證者，他們因為同時在兩個不同區塊上簽名而受到懲罰。
圖 6: 乙太坊網路中自願退出事件與「削除」事件對比
這些退出的驗證者可以根據其所屬的質押者類型進行進一步的分類。這種分類向我們揭示了一些有趣的現象：
- 自 10 月份以來，中心化交易平台 (CEX) 一直是質押提現主陣地，其中 Kraken 和 Coinbase 的資金流出量最大。
- 被撤回的質押也出現了小幅上升，Lido 仍然是該領域最大的參與者。
有幾點可能會推動以上這幾種投資者的行為：
- 可能是受持續的監管壓力所迫，投資者選擇更改他們的質押配置，例如將質押的乙太坊從 CEX 轉移到流動性更高的質押提供商處。
- 由於美國國債等更安全的資產的利率較當前的乙太坊質押有更高的回報，因此能夠進入美國資本市場的投資者會更傾向於將資金投入前者而非後者。
- 投資者也可能會為持有的乙太坊尋求更大的流動性，以應對即將到來的市場上漲趨勢，而非繼續持有這些流動性較低的乙太坊。
我們注意到，在出現質押提現的 CEX 中，Kraken 和 Coinbase 居於主要地位，而最高的高流動性質押供應商退出率則來自於 Lido。但是我們必須指出的是，以 Lido 為代表的這些實體同時也是乙太坊質押的主要接受者，這顯示了這些大型機構良好的投資者粘性和它們在市場中的超然地位。
在淨變化量的基礎上，Lido 的主導地位越發穩固，其總質押餘額增加了 468,000 枚乙太坊。在 CEX 中，Coinbase 和幣安的質押餘額依然處於淨增加狀態，而 Kraken 的質押餘額則減少了 19,400 枚乙太坊。在質押提供商中，HTX 和 Staked.us 的質押餘額減少幅度最為顯著，均減少了超過 44,000 枚乙太坊。
圖 7: 乙太坊質押：淨流量
與我們觀察到的有效餘額減少相一致的是，乙太坊的開採量也相應減少——因為每日開採出的乙太坊數量取決於活躍驗證者的數量，或質押 pool 內的總有效餘額。
隨著驗證者的增長速度放緩甚至下降，每日乙太坊的開採量也相應走低。在過去 7 天裡，乙太坊開採量的增長率每天下降 0.5%。值得注意的是，這是開採量的增長率在近期首次出現下降。
圖 8: 自合併以來的乙太坊日開採量
隨著乙太坊的開採率下降，我們現在可以將注意力轉向另一個可作為研究補充的方面——燃燒率。隨著 EIP-1559 協定所啟用的費用燃燒機制始於 2021 年倫敦硬分叉，該部分內容涉及乙太坊燃料部分的交易費用，它為乙太坊供應隨著網路使用量的增加而出現通貨緊縮這一現象奠定了理論基礎。
考慮到近期出現的 gas 費用的上漲意味著乙太坊網路上的交易需求不斷增長，那麼顯而易見，每日消耗的費用也隨之增加。在整個 10 月份，網路中每天被燃燒掉的費用達到 899 枚乙太坊。而到了近一個月，當前累計已經有 5,368 枚乙太坊在全網交易中作為燃料被燃燒掉。
圖 9: 乙太坊：Gas 費用及燃燒率
除此之外，我們還可以評估各種交易類型的 Gas 使用情況的詳細帳目。這些指標使我們能夠識別那些主要導致供應消耗的行為。
透過研究歷史上對乙太坊網路應用推動作用最大的兩個領域——NFT 和 DeFi，我們可以明顯看出，這兩個領域中的交易行為在過去四個月中相對較少，相較此前分別下降了 3% 和 57%。我們對此的結論是，這兩個領域與乙太坊網路的綁定強度正在減弱，並且它們對最近鏈上活動的激增貢獻甚微。
圖 10: 乙太坊：NFT 與 DeFi 交易中的 Gas 費用
最近乙太坊網路活動的激增應該主要歸因於數位資產和穩定幣的交易。在過去三個月，這些數位資產的 Gas 量增加了 8.2%，而穩定幣的 Gas 量增加了 19%。這表明，隨著對市場的信心增強，資本可能會轉向長尾資產。
圖 11: 乙太坊：其他數位資產交易與穩定幣交易的 Gas 費用
自倫敦硬分叉以來，乙太坊從淨通脹過渡到均衡繼而進入徹底的通縮狀態。值得注意的是，由於乙太坊網路活動的減少，它在 8 月至 10 月期間經歷了短暫的淨通脹。
最近幾周，由於發行率下降和供應量增加，乙太坊的總供應量再次出現淨通縮。
圖 12: 乙太坊：合併之後的市場總供應量
總結
最近幾周，隨著退出質押 pool 的驗證者數量開始增加，乙太坊質押動態發生了顯著變化。這導致當前乙太坊的開採量增速放緩，以及自上海升級以來質押餘額首度減少。
此外，最近乙太坊網路活動出現的激增，特別是由其他數位資產轉移和穩定幣交易推動的網路活動，導致交易需求增加。這反過來又給 Gas 價格帶來了上行壓力，導致透過 EIP-1559 協定而燃燒的每日乙太坊費用增加。
在這種背景下，我們能夠愈發清晰地看到，乙太坊的網路情況、市場供應是和包括其他數位資產的交易情況，以及深度依賴於乙太坊網路的諸如 DeFi、NFT 等領域的活動狀況等外部因素相互作用的。由此可見，乙太坊的通縮，其實是上述諸多因素疊加下的自然結果。
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*原文內容及圖片來源:https://foresightnews.pro/article/detail/48421
