數據解讀：Shapella 升級後的市場影響和流動性狀況

Shapella 升級後ETH 觸及11 個月高點，部分人士預期超過100 萬的質押ETH 被解鎖後會出現巨大的拋售壓力。BTC 自去年6 月以來首次飆升至3 萬美元以上，年初至今漲幅超過80%。本文將通過數據和圖表探討：

ETH 升級後的反彈和看漲的鏈上衍生品趨勢
TUSD 在幣安的市場份額飆升
交易活動向亞太時段轉移

Shapella 升級後ETH 飆升

上週，Shapella 升級順利上線，使數百萬質押的ETH 得以提取。雖然以太坊去年9 月的Merge 升級更像是「買謠言賣新聞」類型的事件，但Shapella 似乎對價格產生了相反的影響。ETH 現貨價格在合併後下跌了近18%，而自Shapella 以來上漲了11%，儘管人們擔心大量拋售。

有趣的是，儘管ETH 上漲，但Coinbase ETH-USD 交易對的賣單多於買單。Coinbase 領先於其競爭對手幣安（Binance），允許提取與中心化交易所抵押的ETH，並且對買入/ 賣出量的早期分析表明，交易員將他們的ETH 兌現為美元。

隨著在Coinbase 上用ETH 贖回質押的ETH 成為可能，報價交易數據顯示ETH 的賣出超過買入超過3000 萬美元。截至4 月17 日美股交易時段上午，該數字為2800 萬美元的淨賣出，但仍然是一個值得關注的有趣動態，尤其是在Binance 於4 月19 日啟用提款之前，這可能會給ETH 帶來更大的拋售壓力。

上周衍生品市場出現大量資金流入，表明整體市場情緒正在轉為看漲。在看漲押注的推動下，最大期權市場Deribit 的ETH 期權交易量自FTX 崩盤以來首次超過10 億美元。

在Shapella 升級後的幾天裡，看漲期權交易量升至7 億美元的年度高位，大幅超過看跌期權（看跌押注）。永續期貨市場的ETH 未平倉合約觸及超過60 億美元的多年高位，資金利率一直保持正值。

雖然未平倉合約的增加部分是由ETH 價格上漲推動的，但美元單位的未平倉合約數量也躍升了兩位數，上週增長超過20%，儘管仍低於3 月初的水平。

價格

Rocketpool 在Atlas 更新之前表現出亮眼

自Shapella 更新以來，Rocketpool (RPL) 的表現不僅明顯優於BTC 和ETH，而且還優於其最接近的競爭對手和流動性質押協議的市場領導者Lido (LDO)。Rocketpool 目前在以太坊質押行業中規模較小，僅佔儲戶市場份額的2%，而Lido 為31%，Coinbase 為12%。

然而，自Shapella 以來，RPL 在潛在的看漲催化劑中上漲了近40%。Rocketpool 也在本週進行了自己的更新–Atlas，這將使成為協議驗證者所需的ETH 數量從16 ETH 減少到8 ETH。通常需要32 ETH 才能成為以太坊網絡上的驗證者，因此這次升級應該會讓Rocketpool 以更多驗證者和更去中心化的網絡的形式相對於其他協議具有競爭優勢，並可能使其獲得市場份額。

ETH 與BTC 的相關性跌至3 個月低點

BTC 與ETH 的相關性（使用30 天移動平均數計算）已降至1 月份以來的最低水平，此前BTC 在3 月份出現了兩位數的反彈。儘管ETH 上週獲得了一些吸引力，但由於投資者在監管審查日益嚴格的情況下採取謹慎態度，它在3 月份的表現一直不佳。在過去一年的大部分時間裡徘徊在90% 左右之後，這兩種資產之間的相關性在過去七個月中尤其不穩定。

這一趨勢可能表明，投資者越來越多地將BTC 和ETH 視為概念上不同的資產，而不是將它們組合在一起。短短8 個月內兩次成功的ETH 重大升級可能會促成這一轉變。

流動性

TUSD 在Binance 上佔據50% 的市場份額

Binance 的BTC-TUSD 交易對用了不到一個月的時間就成為交易所（乃至全球）最大的比特幣市場。3 月22 日，幣安停止了13 個BTC 交易對的零費用交易計劃。該交易所還重新上市了其BTC-TUSD 市場，並取消了該貨幣對的交易費用，使其成為該交易所唯一的免費貨幣對。上週，該貨幣對的交易量首次正式超過所有其他BTC 貨幣對的50%，包括BTC-USDT。

在查看幣安上排名前三的BTC 交易對的交易量時，我們可以看到自幣安改變其收費政策以來出現了急劇下降。TUSD 從零增長到每小時6000 萬美元左右，但與重新實施收費前USDT 每小時近10 億美元的平均水平相比，這微不足道。

雖然TUSD 現在在Binance 上佔據主導地位，但數據表明大多數交易者仍不願開始交易相對小眾的穩定幣。最終，自費用變化以來，幣安的市場份額仍下降了10%，看起來一對零費用的小型穩定幣不足以挽回損失（目前）。

探索韓國市場上的山寨幣交易

上週，我們發現韓國「四大」交易所90% 以上的交易量是針對山寨幣的，這與其他交易所的平均交易量在40-60% 之間形成鮮明對比。為了更好地了解韓國交易所的市場結構，我們查看了2023 年累計交易量排名前十的山寨幣，將它們與Coinbase 進行了比較，並包括了每個代幣的市值排名。

我們發現XRP 是迄今為止韓國市場上交易量最大的山寨幣，在2020 年底Ripple 與美國證券交易委員會（SEC）發生法律糾紛、XRP 從Coinbase 退市後，幣安成為該代幣的主要交易市場。韓國市場在最近的XRP 漲勢中發揮了作用，XRP 兌韓元的交易量在3 月底升至數月高位。

就交易量而言，交易量第二大的山寨幣——點對點網絡Nano 的代幣XNO，市值排名第244 位——在Bithumb 遭到拋售後，其交易量在4 月初激增。因此，其價格已遠離美元市場，4 月份下跌了40%，而在Binance.US 上則上漲了1.3%。

值得注意的是，按市值計算，韓國交易所交易量最大的山寨幣排名在6 到374 之間，而Coinbase 上的頂級山寨幣跌破前100 名。一個有趣的例外是Fetch.ai 網絡(FET) 的代幣，它為智能自主服務提供基礎設施。FET-USD 是今年Coinbase 上交易量排名第10 的山寨幣，儘管它按市值排名第134 位。這一趨勢反映出人們對人工智能相關項目的興趣日益濃厚。

Curve 在三天內處理了85,000 stETH 交易量

Curve 促進了中心化或去中心化交易所的絕大部分stETH 交易量，因為4 月11 日至13 日期間交易了近85,000 stETH（超過1.5 億美元），4 月12 日是升級日。在此期間，Uniswap V2 和V3 總共處理了不到500 stETH 的交易量。此外，在Curve 上，這幾天的買賣量幾乎完全平衡；在升級之前的整個一周內，銷售量都超過了購買量。週末，買入占主導地位，佔該對15,000 ETH 交易量中的11,500 ETH。

隨著香港重新致力於加密貨幣，亞太地區的市場份額不斷增加。

香港上週舉辦了Web3 嘉年華，許多政府官員在會上證實了該地區對加密貨幣的新開放態度，同時暗示了針對DeFi 的新規定。香港證監會的一位代表表示，「證監會通過適用於金融活動的相同監管框架來看待DeFi 活動……只要DeFi 活動屬於證券和期貨的範圍，它就會受到相同的監管要求。」

儘管有可能出台嚴格的DeFi 法規，但香港修訂後的法規在社區引起了興奮。火必和OKX 這兩家交易所已確認，他們將在6 月申請在中國運營的許可證。這兩家交易所的交易活動也有所增加，火必在香港交易時段的BTC 交易量份額從1 月份的16% 躍升至4 月份的25%；OKX 的增幅較為溫和，從19% 增至23%。

衍生品

訴訟後，幣安在美國的交易量有所下降。

在過去一年中，BTC 永續期貨在幣安的交易量越來越多地轉向美國交易時段。然而，在CFTC 提起訴訟指控該交易所允許美國客戶在其國際平台上交易衍生品後的三週內，我們看到了這一趨勢的逆轉。

自3 月27 日以來，UTC 時間下午1:00 至晚上8:00（美國東部時間上午9:00 至下午4:00）的交易份額從49.1% 下降至43.5%。相比之下，亞太地區開盤時間（世界標準時間下午1 點至晚上7 點）的交易份額從17.6% 增加到24%。儘管在歐盟和亞太地區交易時段重疊期間交易量略有增加，但在歐盟開放時段交易的總體份額有所下降。這種轉變在訴訟開始後發生得相對較快，可能表明美國交易活動所有下降，交易向亞太地區遷移。

BTC 衍生品在經歷了數月的停滯後獲得了關注。

BTC 永續合約與現貨成交量之比在4 月份恢復增長，達到2021 年7 月以來的最高水平，表明衍生品資金流入強勁。我們將該比率計算為BTC 永續期貨交易量除以前15 個BTC 現貨市場的現貨交易量。當現貨交易量增長快於永續期貨交易量時，該比率會下降。

去年7 月在Binance 推出零費用BTC 交易導致全球BTC 現貨交易量飆升，這可以說使該比率成為衡量現貨與衍生品需求的不那麼可靠的指標。因此，我們計算了包括和不包括Binance 在內的比率。

有趣的是，这两个比率之间的差距——有和没有 Binance——在 2023 年初显著扩大。虽然有 Binance 的比率处于 2：3 的低水平，但没有 Binance，它在 3 月初升至 10 以上，然后在当月剩余时间急剧下降。这表明衍生品交易量在 2023 年初推动了市场，而 3 月的涨势主要归功于现货市场。

在Binance 於3 月22 日取消其零費用促銷後，這兩個比率都重新平衡，現在正朝著同一方向發展——4 月初有所增加。這表明衍生品流入加速，也對當前的價格走勢做出了貢獻。隨著Shapella 升級後現貨市場的上漲，這一趨勢上週似乎發生了逆轉。