了解Stablecoin
Stablecoin（常見簡稱穩定幣），是一種Cryptocurrency，也是近期關注度較高的數字資產類型。
Stablecoin 是數字資產行業在追求靈活性與價值穩定性上的一種嘗試，發行方對Stablecoin 存在的意義通常會描述為：
- 意圖抑制數字資產市場的價值高波動性。
- 意圖為數字資產行業創造出一個「基礎參照物」，Stablecoin 的供應量或價值通常會「錨定」某個虛擬或實物資產的儲備量，即兩者保持某種恆定的體量或價值比例。
- 服務於數字資產之間的支付，意圖提高法定貨幣與數字資產之間支付的便捷性。
但溯本追源，最初的Stablecoin，只是意圖在支付渠道打造一個可以用來標記支付的通證，後來演變成交易平台應對監管的一個類似場外交易的解決方案。
2014 年7 月，數字資產交易平台Bitfinex 推出了基於Bitcoin 第2 層網絡Mastercoin 協議（現在是Omni 網絡）開發的用例Realcoin，隨後在同年11 月，Realcoin 改名為Tether。
注：Tether Limited 公司也在2014 年10 月成立並發布Tether 白皮書。Tether Limited 公司成立後， 宣稱與Bitfinex 交易平台僅是「合作」關係，但這兩者的商業關係在很長一段時間內均引起爭議，質疑關聯交易或合作操縱市場和價格。
作為世界上第一種與法定貨幣儲備量「錨定」的數字資產，Tether 幫助一部分交易平台解決了難以獲得貨幣支付、託管等許可牌照或被限制法幣交易而影響出入金的問題。
同時，在2015 年~2019 年，這個現實中的美元貨幣正處於持續走強的周期裡（即國內持續加息，國際美元升值的周期），Tether Limited 公司增發了大量與美元儲備量1:1「錨定」的數字資產TetherUSD（常見簡稱USD₮ 或USDT），並在之後又積極構築了大量以其為支付核心的DeFi 生態。
發展迄今，TetherUSD 已經成為數字資產行業規模排名第三的數字資產種類，按該數字資產所宣稱錨定的儲備美元規模已經超過800 億美元。
Stablecoin 的類型
法定貨幣儲備量支撐型的Stablecoin
從原理上講，Stablecoin 既可能錨定多種法定貨幣的儲備量，亦可以只錨定單一法定貨幣的儲備量。
在當前市場上，基本是以錨定發行方美元儲備量的Stablecoin 為主，也有少部分Stablecoin 錨定了發行方歐元、新加坡元、印尼盾、離岸人民幣、墨西哥比索等貨幣的儲備量。
→ 代表用例： TetherUSD 、CircleUSD、GeminiDollars、JPM Coin、Binance USD、StraitsX 等。
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在包括美國、新加坡等國在內的多個司法轄區，只要是涉及錨定了法定貨幣儲備的Stablecoin，無論是否是用於數字資產的支付結算，都會成為重點被監管的數字資產類型。
目前，上述國家和地區都已公佈針對Stablecoin 新的監管法案草案或諮詢案，預計2023 年年末至2024 年年中，新監管方案或將陸續確定或實施。
在接受Stablecoin 存在的司法轄區裡，對於Stablecoin 最嚴峻的考驗，預計還是在發行者身份是否會被限製或調整的問題，比如最終會需要以哪類許可辦法約束運營，是否會涉及銀行牌照？
此外，新監管方案也必然會加強對發行方儲備貨幣量披露規則的控制。
資產支撐型的Stablecoin
（1）實物商品支撐型 Stablecoin
指以黃金、白銀、房地產等有價值的實物商品作為儲備支撐的Stablecoin。Stablecoin 的價值與實物商品的價格相關聯。
→ 代表用例： Paxos Gold、Tether Gold 等，錨定發行方的黃金儲備，每一個數字資產錨定一盎司黃金。
（2）虛擬資產支撐型 Stablecoin
指以其他數字資產作為儲備支撐的Stablecoin，發行者使用智能合約或其他相關機制來維護Stablecoin 的價值。
→ 代表資產： DAI，以ETH 為儲備支撐維持其與美元之間的「穩定」。但由於數字資產本身市場波動性較大，這類Stablecoin 的價值儲備會要求以1.5 倍~2 倍的市值規模進行儲備支持。
算法Stablecoin
算法Stablecoin 依靠單純通過智能合約控制資產供應量來保持價值「穩定」，可能儲備資產，也可能不儲備任何資產。
→ 代表用例： TerraUSD，通過雙通證和套利機制維持其與美元之間的「穩定」——即通過算法控制供需，但沒有實際的美元儲備。
2022 年5 月，TerraUSD 遭遇「暴跌崩盤」，與美元的對照價格從1 美元一度跌至0.195 美元，幾乎與「穩定」100% 的「脫錨」。
當發生「脫錨」的時候，是發生了什麼？
近2 年持續關注Stablecoin 的數字資產用戶，對「脫錨」（也有稱「脫鉤」）這個詞的感知一定是深刻的。如今，當市場有了負面的情緒，或多或少都一定會帶上對Stablecoin 是否會「脫錨」的恐慌。
頻繁提及的「脫錨」，到底是指什麼？以TetherUSD 為例，以下三種有關「脫錨」說法，哪種是更貼切的？
（1）TetherUSD 的市場價值低於1 美元
（2）TetherUSD 的市場價值不再遵循美元的匯率變化
（3）TetherUSD 不能夠再按1:1 的比例贖回
只有第（1）種說法，對應的是「脫錨」所描述的現象。這裡也凸顯了一個容易混淆的事實——大多數Stablecoin 的發行方，其實從來沒有保證過Stablecoin 的市場價值與1 美元「錨定」，發行方只是在宣稱按1:1 的比例鑄造Stablecoin 或者贖回，「錨定」的是數量，不是價值。
Stablecoin 的風險
一般而言，某一個Stablecoin 的市場價值下降浮動達到5% 以上，就已經是出現了非常嚴重的「脫錨」現象。
在這個時候，Stablecoin 的整體流動性短期內可能會變強。一部分持有者會選擇贖回，但贖回方還同時會收取0.1% 左右的手續費；另一部分持有者也會選擇通過去中心化交易平台1:1 置換其他Stablecoin，但手續費用相對較低（比如，Tokenlon 上用於Stablecoin 交易對之間的手續費用僅需 0.04% ）。
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不過，在一個投機性強的市場裡，往往有一部分交易者歡迎「脫錨」現象的發生，也總會有市場投機者進來平衡價值。試想一下，某一個Stablecoin 負面消息較多、市場情緒總是帶點恐慌的時候，可能對誰反而有利？
△ DeFi 項目Curve 3pool 裡的Stablecoin 儲備分佈。
截圖時間是2023 年6 月19 日。
注：在2023 年6 月14 日~6 月15 日期間，3pool 裡的TetherUSD 儲備佔比猛然增加到74%，有大量TetherUSD 被售出，突發的流動性讓市場恐慌，擔心這是機構做市商的刻意出逃，是出現類似FTX 暴雷事件的前兆。
如何評估風險
對於數字資產市場來說，穩定是一個美好的期望，名稱裡有「穩定」（Stable）字樣的數字資產，並不代表它的價值就是穩定的，或者說，可以為市場實現穩定。
充分認識一個數字資產的風險性，首先要「祛魅」
Stablecoin 本質上也是一種鏈上的數字資產，鏈上數字資產不可規避的風險，它也規避不了。
而Stablecoin 能夠解決的問題，實質上還是在解決支付場景的問題，數字資產市場高波動性的風險，並不能夠被賦予的錨定價值所真正的控制和改變，Stablecoin 實質上也難以成為一個可以對沖風險的工具。在中心化金融體系中有效的經濟模型，並不意味著能夠在去中心化的結構中找到對應的效果。
持有Stablecoin，重點要評估的是儲備
貨幣或資產儲備量支撐型的Stablecoin，不能僅僅只靠評估數字資產的市場存量如何、流動性如何去判斷未來的價值走向或風險趨勢。
△ Tether 公佈的儲備明細，截圖時間2023 年6 月19 日
持有這類Stablecoin，需要跟進了解發行方所宣稱錨定的儲備資產明細和相關的審計資料，評估發行方對儲備資產公佈的透明度、完整度和及時度，以此來判斷Stablecoin 的風險性。
簡要來說，就是評估發行方是否始終擁有足夠的儲備資產，能夠贖回已發行的Stablecoin。
評估發行方信息披露透明度的方法也很直接，一個想要給予透明度的平台，一定會想方設法出具讓用戶都能看得懂的審計報告或儲備明細。
如果你感覺找不到、找不全、看不懂相關信息，或者也難以找到途徑去獲得解釋，這個Stablecoin 的風險指數必然是偏高的。
畢竟，Stablecoin 本質上存在的「脫錨」風險，不是與法定貨幣價值上的「脫錨」，而是「脫錨」儲備。
持有Stablecoin，記得統計負面輿情
Stablecoin 需要關注儲備，對數字資產持有者的金融素質其實設置了相當高的門檻，也可能會使一部分持有者感到困惑。
這個時候，統計負面新聞也可以成為評估Stablecoin 風險的入口之一，有利於分辨市場情緒的變化，提前判斷市場恐慌情緒的到來（常見FUD 的說法，是Fear, Uncertainty and Doubt 的縮寫）。
常常與洗錢、詐騙等犯罪新聞掛鉤的數字資產，通常具有較好的流動性，但被監管部門直接全面禁止的風險性也會增高。如果同一時期，監管部門正好在規劃新的監管框架，該數字資產的市場價值往往也容易受到市場情緒的引導，在新監管框架實施前容易發生劇烈波動。
而曾經出現過崩盤、暴雷等負面新聞的數字資產，流動性通常偏弱，一般的輿情也難以再傳導市場情緒製造大幅波動。
對於Stablecoin 來說，如果其錨定的資產或貨幣儲備也出現相關負面新聞，這種負面市場情緒也會非常迅速地傳導到Stablecoin，影響其價值發生劇烈波動。
矽谷銀行暴雷之後，2023 年3 月，Circle 披露了公司有33 億美元儲存在矽谷銀行。CircleUSD 的持有者對儲備的巨大風險敞口深感擔憂，當週CircleUSD「脫錨」，跌至0.86 美元，在監管機構宣布干預措施後，又恢復錨定價值。
可見，相比其他數字資產，能夠衝擊Stablecoin 市場情緒的負面輿情來源更加豐富。Stablecoin 的不穩定，也是一種必然。
